杭氧股份(002430)：杭州盈德气体公司增资至187.5亿 期待进展再推进

　　投资要点

收购盈德事项：杭州盈德气体公司增资至187.5 亿，进展推进1）据企查查数据：杭州盈德气体有限公司发生工商变更，新增中国平安人寿保险股份有限公司、阳光人寿保险股份有限公司、杭州杭盟管理咨询合伙企业（有限合伙）等为股东，注册资本由1 亿人民币增至187.5 亿人民币。

2）杭州盈德气体：公司成立于今年5 月，法定代表人为黄德炜，经营范围含工业自动控制系统装置制造、工业自动控制系统装置销售、电气信号设备装置制造、电气信号设备装置销售、控股公司服务、企业总部管理等，现由TIGERROCK PTE. LTD.及上述新增股东共同持股。

3）PAG 拟68 亿美金出售气体业务：据彭博社11 月21 日消息，香港私募股权投资公司太盟投资集团(PAG)同意将气体动力科技有限公司（AirPowerTechnologies Ltd.）工业气体业务以68 亿美元出售给一家中国财团。

公司成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍（1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近2000 亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021 年的41%提升至2025 年的45%。2）2021 年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家的30-40%。预计到2025 年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。

（2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4 倍（30-40%市占率）。

（3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务。

    　　盈利预测及投资建议

预计2024-2026 年公司归母净利润分别为10.3、13.4、16.2 亿元，同比增速分别为-15%、30%、21%，对应PE 分别为23、18、15 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。