中国巨石(600176)2025年三季报点评：业绩持续高增 龙头优势显著

　　事项：

2025 年前三季度公司实现营业收入139.04 亿元，同比增长19.53%；归母净利润/扣非归母净利润25.68/26.12 亿元，同比增长67.51%/125.91%。其中，Q3 单季度实现营业收入47.95 亿元，同比增长23.17%；归母净利润/扣非归母净利润8.81/9.11 亿元，同比增长54.06%/72.57%。

    　　评论：

玻纤下游需求明显向好，产品结构持续优化，行业经效水平预期回升。1）前三季度我国集成电路总产量3819 亿块，同比增长8.6%；家用电器及音像器材零售8883 亿元，同比增长25.3%，支撑电子用毡布制品市场需求快速放量。

2）前三季度我国新增风力发电装机容量与去年同期相比净增22GW，增速达56.2%；新增太阳能发电装机容量与去年同期相比净增80GW，增速达49.3%；汽车总产量达到2404.8 万辆，同比增长10.9%，其中新能源车累计产量1096.2万辆，同比增长29.7%。风电、汽车等重点市场持续拉涨叠加光伏、低空经济等新兴市场升温，带动玻纤增强复合材料制品需求稳步增长。3）行业供给端前期产能调控持续开展，产量保持低速增长，需求端电子、电器、风电等细分市场快速增长，2025 年以来全行业供需形势出现明显好转；9 月业内反内卷倡议书发布，预计四季度行业复价进程加快，整体经效水平持续回升。

期间费用率持续压降，盈利能力显著提升。1）2025 前三季度公司期间费用率9.00%， 同比下降1.47pcts ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为1.14%/3.55%/2.87%/1.44%，均实现同比压降。2）受益于下游应用领域需求增加与产品价格逐步走出周期底部，公司盈利能力显著提升，前三季度毛利率达32.42%，同比增加8.69pcts。

公司推出回购股份激励方案，向市场传递积极信号。公司于9 月底发布公告，拟以不超过人民币22 元/股价格回购公司股票，回购数量在3000-4000 万股，回购股票用于实施股权激励。该方案彰显管理层对公司未来增长信心，将助力公司长期价值成长。

投资建议：公司为玻纤行业龙头，成本优势显著，随着玻纤下游需求修复，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.89/1.02/1.24 元/股（前值为0.87/0.96/1.14元/股），对应PE 各为18x、16x、13x，过去10 年公司估值中枢约为18xPE，基于历史估值法我们给予公司2026 年20xPE，对应目标价20.4 元，维持“推荐”评级。