钧达股份(002865)：电池价格迎来拐点 前瞻布局中东打开新空间

公司公告前三季度实现收入、归上净利润、扣非净利润82.02、-4.17、-7.35 亿元，同比下滑42.96%、125.45%、146.74%，其中Q3 单季度收入、归上净利润、扣非净利润18.28、-2.51、-3.45 亿元。

产业链价格调整影响当期业绩，底部体现经营韧性。光伏产业链价格大幅调整，全行业盈利承压，公司收入、利润同比出现明显调整，产业底部公司更加注重经营效率，在持续推动新市场拓展的前提下，Q1-3 公司费用总额同比下降1 亿左右，非经常性损益主要系补贴等，此外Q3 计提存货等资产减值约0.27 亿。公司当前产能计划均在2022 年及以前提出（公司是国内最早实现大规模N 型量产的三方电池厂），随国内两大基地逐步投产公司固定资产增至82 亿，在建工程降至5.6 亿，后续扩张重心更侧重海外及新技术。

电池经营表现仍优于同业。前三季度公司电池出货合计26.45 GW，同比增长35.29 %，其中N 型出货23.70GW，占比89.6%。Q3 出货N 型合计7.3GW，P 型已停产（2023 年已完整计提减值），估算单W 亏损2-3 分，得益在非硅成本控制、电池效率品质上的优势，公司经营表现仍优于同业。

前瞻布局中东制造基地，有望再次抓住机遇期。1）出口比例持续提升：2023 年公司海外销售占比4.69%，今年前三季度海外销售占比大幅提升至18.46%，尤其在印度、土耳其、欧洲等市场占有率领先，海外贡献逐步体现。2）前瞻布局中东：今年6 月公司公告拟在阿曼投资建设高效光伏电池产能，首期5GW 预计年内开工，2025 年中投产。阿曼项目终端主要面向北美、欧洲市场。美国、欧洲本土电池片制造缺口大，也很难短期形成有效的电池供应，美国等高价值市场电池片存在明显缺口；预计公司中东产能有望获得超额回报。

电池将快速市场化出清，有望率先实现平衡。由于过去一年市场快速向N 型切换，电池环节P 型产能大幅去化。同时不同企业N 型电池效率、成本差异大（一线与行业均值差异在1-2 分，与尾部最大可至3-4 分），下半年以来电池企业开工形成明显梯次，过去2 年新进入者的二三线电池厂逐步调降排产\停产，甚至转售资产。考虑盈利情况、新建产能能耗约束等因素，后续新增产能会相对有限，光伏主材中电池片环节有望率先实现供需平衡。

微观上，今年10 月以来，低库存的电池片环节已由底部0.26 元/W 涨至当前0.28 元/W 上下，迎来价格拐点。

投资建议：电池是产能市场化出清最有效的环节，有望率先走出本轮周期。同时在行业调整期公司领先拓展海外市场，有望在2025 年进入收获期。考虑产业链价格变化调整公司盈利预测，维持强烈推荐评级。