老板电器(002508)：业绩短期承压 国补驱动下期待改善

事件：公司公告2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收73.96 亿元，同比下降6.78%；实现归母净利润12.02 亿元，同比下降12.44%。单三季度公司实现营收26.66 亿元，同比下降11.07%，实现归母净利润4.43 亿元，同比下降18.49%

上游低景气度影响短期收入增速，以旧换新政策有望逐步拉升行业需求。2024 年三季度公司营收同比下降11%，降幅较上半年有所扩大，推测主要系上游地产竣工相对疲软、导致整体厨电需求偏弱，2024 年前三季度中国住宅竣工面积累计同比下降23.9%，较上半年仍有扩大。展望后续，8 月以来全国各地家电以旧换新政策持续加码，带动厨电行业景气度回升，根据奥维云网的统计数据，9 月油烟机/燃气灶/消毒柜/洗碗机/嵌入式微蒸烤零售额同比分别增长43%/37%/15%/27%/25%，双11 期间零售额同比分别增长30%/33%/26%/32%/36%。公司当前在厨电行业的领先优势稳固，根据奥维的统计数据，2024 年1-9 月公司烟机、灶具市占率稳居第一，洗碗机、蒸烤一体机线下零售份额亦居于市场前列。作为厨电行业龙头企业，公司有望率先享受景气度恢复红利，收入增速或逐步改善。

销售费用率提升短期影响盈利能力。2024 年三季度公司毛利率为53.18%，同比提升1.0pct，推测公司持续强化供应链智能化、数字化水平，提升生产效率、降低运营成本以及生产成本。同期公司期间费用率同比提升2.8pct，其中销售/管理费用率分别提升2.3pct/0.7pct，销售费用率提升幅度较大主要系行业景气度偏低、竞争加剧背景下费用转化效率有所下降。2024 年三季度公司归母净利率为16.61%，同比下降1.5pct。

适当调整收入、毛利率以及费用率假设，我们预计2024-2026 年归母净利润分别为16.73/17.62/18.75 亿元（此前预测为2024-2025 年为20.40/22.62 亿元），根据可比公司给予公司2025 年17 倍市盈率估值，对应目标价31.79 元，维持“买入”评级。

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