心脉医疗(688016)：终端调价等影响带来阶段扰动 股权激励目标彰显增长信心

　　投资要点：

事件：2024 年12 月5 日，公司公布《2024 年员工持股计划（草案）》。此次员工持股计划业绩目标要求公司2025 年净利润不低于6 亿元，2025-2026年净利润累计值不低于13.2 亿元，2025-2027 年净利润累计值不低于21.84亿元，对应每年约20%的净利润增速。经公司测算，预计此次员工持股计划首次授予部分费用摊销在24-27 年分别为116.46 万元、2723.33 万元、1048.13 万元、412.08 万元。

主动脉支架受终端调价等影响，24H2 业绩阶段性扰动。在胸主动脉覆膜支架产品价格于2024 年8 月调整后，2024 年9 月腹主动脉覆膜支架产品在国家医疗保障局等政府部门指导下各厂家均进行了价格调整。各厂家胸、腹主动脉覆膜支架产品挂网价格已在各省、自治区、直辖市等医保局、医药集采机构调整完毕。公司胸主动脉覆膜支架产品终端价格降价幅度40%左右或以上。公司腹主动脉覆膜支架产品终端价格调整降价幅度20%左右至35%左右。不考虑非经营性风险因素带来的损益影响，公司预期2024 年年度归属于上市公司股东的净利润增长在0-10%左右。

国内市场持续深耕，新产品加速入院推广。截至2024 年第三季度，公司产品累计进入国内超2400 家医院，Castor 分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超1100 家终端医院、Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超900 家终端医院、Reewarm PTX 药物球囊扩张导管累计覆盖超1100 家终端医院；新产品入院推广持续放量，Fontus 分支型术中支架系统累计进入超200 家医院，Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统累计进入超300 家医院。

全球化发展持续推进，海外销售占比超过10%。公司全球化发展持续推进，2024 年1-9 月，公司海外销售收入较去年同期增长75%，销售占比首次超过10%。截至2024 年三季度末，公司累计获得海外注册证超60 张，公司产品累计在欧洲、拉美、东南亚等40 个国家进入临床应用。2024 年第三季度，公司全资收购欧洲医疗器械公司Optimum Medical，其子公司LombardMedical 成为公司在欧洲市场的业务中心，进一步实现公司对欧洲市场的全面深度覆盖，并助力公司在美国、日本等主流医疗器械市场的拓展。

盈利预测。我们预计公司24-26 年EPS 分别为3.92、5.06、6.07 元，归母净利润分别为4.83、6.24、7.48 亿元，参考可比公司估值，考虑公司所处主动脉及外周介入行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2024 年30-35倍PE，对应合理价值区间117.5-137.1 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：主动脉介入器械集采等政策风险；市场竞争风险；研发进度不及预期的风险；手术量不及预期风险。