千味央厨(001215)2024年三季报点评：增长遇阻 但毛利率改善

　　投资要点：

三季度收入增长由低增转负。2024 年第三季度，公司录得营收4.72亿元，同比下降1.17%，相较第一、第二季度8.04%和1.65%的低增进一步转负。2024 年前三季度，公司录得营收13.64 亿元，同比增2.7%，增幅较上年同期下降26.18 个百分点。2024 年以来，公司的销售增长放缓，与下游餐饮业景气度下行相关。从中期情况来看，蒸煮类和菜肴类产品项仍保持了较高的收入增长，上半年分别增长32.4%和18.99%。

    　　销售商品收到现金增长好于同期收入增长。2024 年第三季度，公司销售商品收到现金5.46 亿元，同比增长5.78%，好于同期收入增长。

2024 年前三季度，公司销售商品收到现金15.42 亿元，同比增长5.43%，好于同期收入增长。整体看，2024 年以来，销售现金的增长情况好于同期收入。

毛利率大幅改善，定价权增强及成本友好都有其贡献。2024 年前三季度，公司录得综合毛利率24.25%，同比提升1.31 个百分点，产品盈利大幅改善。我们认为，2024 年经营性成本下行的大环境是其原因之一；此外，公司拓宽客户图谱，纳入中小型餐饮，降低对大餐饮的依赖度，从而增强了定价权，也有助于产品盈利的改善。

销售和管理费用增长。2B 是公司一贯采用的营销模式，这种模式下销售费用以及相应的管理费用都比较低。但是，随着公司服务客户和渠道的扩大，必然带来双费的增加。2024 年前三季度，公司的销售费用率上升0.72 个百分点至5.31%，管理费用率升高1.11 个百分点至9.33%。由于双费升高，本期公司的净利润率下降1.09 个百分点至5.93%。

投资建议：我们预测公司2024、2025、2026 年的每股收益分别为1.28、1.48 和1.57 元，参照12 月13 日的收盘价37.86 元，对应的市盈率分别为29.54、25.52、24.11 倍，维持公司评级为“谨慎增持”。

    　　风险提示：餐饮业景气度进一步下行；中小餐饮的管理难度较大，学习成本升高；随着产品老化以及基数扩大，销售增长进一步收窄甚至下降。