福能股份(600483)：风电强劲、火电平稳 板块估值提升

基于火电与新能源板块估值提升，上调福能股份目标价至13.90 元。福建省10/11 月风资源表现强劲，我们预计4Q24 公司新能源盈利同比增长20%以上。10 月福建/贵州火电电量同比分化，10 月至今煤价延续下行趋势，我们预计4Q24 公司火电盈利保持环比稳定。公司转债发行正等待后续审核程序，参与福建省海上风电竞配具备竞争优势。维持“买入”评级。

新能源：10/11 月风资源表现强劲，预计4Q24 盈利同比增长20%以上

来风状况是影响公司新能源发电的核心因素，2024 年10/11 月福建省平均风功率密度同比分别偏大30%以上/偏大20%~30%，同时参考其他绿电公司月度经营数据， 我们预计公司10-11 月风电发电量有望同比增长20%~30%；考虑到4Q23 福建省风资源偏弱、福建省内风电电价平稳，我们预计公司4Q24 风电发电量与盈利有望实现同比增长20%以上。

火电：福建/贵州火电电量同比分化，煤价延续下行助力4Q24 盈利稳定

2024 年10 月福建/贵州全省火电平均利用小时数yoy+11%/-15%；10 月至今环渤海动力煤Q5500K 的综合平均价格指数/现货价yoy-2.8%/-12.6%、qoq-1.3%/-0.2%；考虑到福建、贵州的火电电量一增一减，煤价同比下行、环比小幅下降，我们预计4Q24 煤电净利环比基本稳定；建议关注福建与贵州省25 年长协电价结果、对公司25 年火电盈利影响显著。

    　　转债发行等待审核程序，2025/2030 年在手装机目标15/20GW

公司拟发行可转债募资39 亿元用于泉惠热电（东桥热电一期）和木兰抽蓄项目投资建设，已于12 月初回复审核问询函、正等待后续审核程序；泉惠热电/木兰抽蓄分别有望于26 年/30 年投运。公司储备抽蓄2.6GW（花山抽蓄已核准、东田抽蓄待核准）、海上风电0.65GW（长乐J 区已核准）、东桥二期1.3GW 已核准、晋江气电二期已获风险评估批复。福建2024 年海上风电竞配已截止申报、等待后续结果，公司作为省属能源企业具备竞争优势。

公司目标在25/30 年末在手发电装机（控股运营和建设）分别达到15/20GW。

小幅调整盈利预测，基于板块估值提升上调目标价下调/上调气电收入/毛利率、下调投资收益，我们预测公司24-26 年归母净利润为29.16/30.75/32.96 亿元（ 较前值调整+0.8%/+0.1%/-1.9% ），yoy+11.2%/5.4%/7.2%，EPS 为1.05/1.11/1.19 元。给予25 年火电与其他业务12xPE（利润占47%），与火电可比均值一致；新能源13xPE（利润占53%），与新能源可比均值一致；对应目标价13.90 元（前值13.34 元，基于火电11xPE、新能源12xPE）。

    　　风险提示：风资源情况不及预期；电价/煤价不及预期。