松井股份(688157)：消费电子成就行业翘楚 车饰涂料勾勒多彩新境

　　投资要点

    　　公司以交互式自主研发为抓手，深耕消费电子+汽车领域

公司以高端消费类电子、乘用汽车、特种装备等领域为目标市场，通过“交互式”自主研发、“定制化柔性制造”一站式为客户提供涂料、油墨、胶黏剂等多类别系统化解决方案，特别是交互式自主研发模式的推出，可避免“闭门造车”的尴尬窘境，辅之以强研发能力以及快速响应能力，公司与终端客户之间的“绑定”关系有望不断加强，公司自身护城河不断拓宽。在强劲的竞争力支持下，公司在消费电子领域公司赢得了北美消费电子大客户、国内H 大客户、小米等终端客户的长期信赖，例如公司的拓印技术在国内 H 大客户 Mate60 机型成功应用量产，超低反射率/防腐蚀涂层解决方案在北美消费电子大客户手机与可穿戴设备端落地应用，同时公司乘用车涂料业务的产品类型和应用范围正在扩充丰富，当前该业务的布局已初见成效，收入规模正在快速提升。

消费电子涂层材料是外观创新重要依托，公司份额稳步提升

在当下消费电子产品同质化严重的竞争背景下，外观件的视觉、触觉、应用体验的竞争已被品牌厂商提升到前所未有的高度，而诸多外观件的创新都是依托涂层材料升级而实现的，例如涂料能够提升轻量材料外观件的使用体验，油墨能够助力玻璃外观件色彩多样化和硬度提升，这一趋势能推动松井股份产品单机价值量的不断攀升。在消费电子领域，公司凭借多年的研发创新，已量产行业领先水平的有机硅手感涂料、3D 玻璃感光油墨等产品，性能指标优异，而后得益于优秀的服务和快速响应能力，公司已赢得重要核心战略客户的长期信赖，与北美消费电子大客户、罗技、HP、vivo、OPPO 等客户的合作亦日益紧密，在小米、国内H 大客户、荣耀等终端客户市场份额稳步提升， 2023 年，松井越南工厂正式投产，并顺利完成海外终端转移项目对接认证以及三星项目的量产导入，进一步加速海外市场的拓展。

    　　汽车涂料的应用场景从内饰件向外饰件扩展，公司力争实现国产替代

过去汽车涂料主要应用于内饰件，以提升塑料内饰件的视觉效果以及舒适度，当前随着汽车轻量化诉求的提升，保险杠、进气格栅、后视镜、侧裙、车灯等外饰大件开始从金属转向硬质塑料，考虑到汽车外饰件尺寸大于汽车内饰件和智能终端结构件，外饰结构件涂料的理论需求量和市场规模更高，同时由于外饰件尺寸较大，且不同公司涂料产品间较难实现无缝切换，外饰件涂料整体的进入壁垒更高，过去该市场的玩家以海外厂商为主。公司凭借差异化的产品竞争优势和品牌影响力逐步切入市场，已供应北美T 公司、比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、小鹏、一汽红旗、法雷奥、延锋国际、敏实集团、新泉股份等国内外知名整车及汽车零部件供应商，而后公司遵循“由内饰到外饰”、“由小件到大件”的发展路径，不断完善产品布局， 2023 年，公司PVD 镀膜产品在外饰件上成功推广，并在下游行业得到广泛应用，并持续在原厂OEM 涂料、汽车后市场修补漆等两大领域投入研发，力争实现国产替代。

    　　盈利预测与估值

预计2024-2026 年营业收入分别为7.75 亿元、10.51 亿元和14.51 亿元，同比增长31.41%、35.61%和38.03%，对应归母净利润分别为1.06 亿元、1.51 亿元和2.21 亿元，当下市值对应的PE 分别为43.68、30.63 和21.02 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示

下游需求波动风险；新技术和新产品开发风险；客户开拓不及预期风险