寒武纪(688256)：大额授信额度申请反映公司对下游需求信心充足

　　核心观点：

    　　事件：公司于2024 年12 月26 日审议通过了《关于申请综合授信额度的议案》，为满足日常经营和业务发展的资金需求，公司及控股子公司拟向银行申请不超过25 亿元的综合授信额度。

公司积极备货，资金需求旺盛。根据公司24 年三季报，24 年9 月30日公司的存货相较于23 年底增加了9.2 亿元；24 年9 月30 日公司的预付款项相较于23 年底增加了7.1 亿元。公司的大规模备货反映了下游客户采购其AI 芯片产品的旺盛需求。截止到24 年9 月30 日，公司的货币资金为9.6 亿元。根据产业规律，用于晶圆制造的原材料采购周期大约为14 到20 周。我们判断，当前公司向银行申请大额的综合授信额度，或为其更大规模的采购AI 芯片相关原材料做资金方面的准备。

公司对下游需求信心充足。我们认为，公司此次申请大额授信额度反映了其对于互联网、智算中心等下游行业客户采购其AI 芯片的需求的信心充足。我们在2024 年10 月31 日的报告《寒武纪：24Q3 库存和预付款如期大幅上升，收入兑现在即》中提到“24Q3 公司营收的大幅增长，正是反映了公司AI 芯片产品能够规模化应用于包括互联网企业在内的商业客户业务系统中”。我们判断，公司对下游需求的信心正是来自其AI 芯片产品在商业客户业务系统中的大规模化应用。

盈利预测与投资建议。24-26 年EPS 预计分别为-0.72/0.45/1.98 元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素，参考可比公司估值，我们给予公司25 年80 倍PS，对应合理价值671.98 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：供应链完善节奏的不确定性；国产AI 芯片产品迭代和落地加剧行业竞争；国产AI 芯片产业链自主可控建设节奏的不确定性。以互联网公司为代表的商业客户，国产化提升的需求节奏的不确定性。