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投资要点
三十年深耕,铸件龙头乘风而起:公司成立于1992 年,三十年来致力于大型重工装备铸件的生产、研发及销售。2016 年A 股上市,目前在新能源、通用机械领域形成风电铸件、注塑机铸件两大系列产品,并通过球墨铸铁厚大断面技术在核电装备运用和合金钢领域播种。受益风电行业抢装、原材料价格稳定,2019 年以来公司营收和利润实现快速增长,2020 年风电铸件业务收入占比达87%,较2017 年提升23pct。2021年以后,伴随着风电行业抢装结束、风电项目平价,铸件行业持续扩产后竞争格局恶化,2020~2023 年公司营收变化不大,主要受单价下降的影响。
行业竞争加剧,收入体量增长减缓:公司24Q1-3 营收31.8 亿元,同-9.8%,归母净利润5.1 亿元,同43.5%,毛利率17.2%,同-2.3pct,归母净利率15.9%,同5.9pct;其中24Q3 营收14 亿元,同环比23.2%/28.1%,归母净利润0.9 亿元,同环比38%/-74.6%,毛利率14.8%,同环比-0.3/-2.7pct,归母净利率6.1%,同环比0.7/-24.6pct。
大铸件精加工产能紧缺,25 年初具备涨价基础:23 年铸件行业大幅扩产,单价快速下行:1)扩产:18 年铸造行业被列入“两高行业”,23 年各省陆续放开产能限制,铸造行业大幅扩产;2)价格:21 年平价以来,铸件行业单价持续下行,而23 年年中行业产能陆续投产后,行业启动大幅降价,23 年中、24 年初降价幅度分别达5%、10%+。以日月股份为例,22-24H1 单价为10829、10533、9510 元/吨;受此影响,公司单吨净利持续下行,22-24H1 分别为589、961、720 元/吨。预计8~10MW陆风大机型渗透率从24 年的15%提升至25 年的35%,24H2 起大兆瓦机型快速上量,精加工产能已出现紧缺情况,大铸件环节已出现小幅涨价,预计25 年初谈价中大铸件仍处于紧缺状态,具备涨价基础,铸件行业有望获得量利齐升的业绩弹性。
盈利预测与投资评级:考虑到公司24 年风场转让贡献投资收益,我们上调24 年归母净利润至6.61 亿元(原值为6.37 亿元);考虑到公司风场滚动开发、滚动转让,未来2~3 年可贡献一定体量的投资收益,以及大型风电铸件紧缺,盈利能力进入拐点,我们上调25~26 年归母净利润至8.25/9.35 亿元(原值为7.73/8.86 亿元),24~26 年同比+37%/25%/13%,对应PE 为19.3/15.5/13.6X,维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧、行业政策变动风险、电站业务盈利下滑风险等。更多精彩内容,请关注公众号:精品公式指标
其他说明
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