日月股份(603218)：盈利能力触底 有望迎来业绩拐点

　　投资要点

三十年深耕，铸件龙头乘风而起：公司成立于1992 年，三十年来致力于大型重工装备铸件的生产、研发及销售。2016 年A 股上市，目前在新能源、通用机械领域形成风电铸件、注塑机铸件两大系列产品，并通过球墨铸铁厚大断面技术在核电装备运用和合金钢领域播种。受益风电行业抢装、原材料价格稳定，2019 年以来公司营收和利润实现快速增长，2020 年风电铸件业务收入占比达87%，较2017 年提升23pct。2021年以后，伴随着风电行业抢装结束、风电项目平价，铸件行业持续扩产后竞争格局恶化，2020~2023 年公司营收变化不大，主要受单价下降的影响。

行业竞争加剧，收入体量增长减缓：公司24Q1-3 营收31.8 亿元，同-9.8%，归母净利润5.1 亿元，同43.5%，毛利率17.2%，同-2.3pct，归母净利率15.9%，同5.9pct；其中24Q3 营收14 亿元，同环比23.2％/28.1％，归母净利润0.9 亿元，同环比38%/-74.6％，毛利率14.8%，同环比-0.3/-2.7pct，归母净利率6.1%，同环比0.7/-24.6pct。

大铸件精加工产能紧缺，25 年初具备涨价基础：23 年铸件行业大幅扩产，单价快速下行：1）扩产：18 年铸造行业被列入“两高行业”，23 年各省陆续放开产能限制，铸造行业大幅扩产；2）价格：21 年平价以来，铸件行业单价持续下行，而23 年年中行业产能陆续投产后，行业启动大幅降价，23 年中、24 年初降价幅度分别达5%、10%+。以日月股份为例，22-24H1 单价为10829、10533、9510 元/吨；受此影响，公司单吨净利持续下行，22-24H1 分别为589、961、720 元/吨。预计8~10MW陆风大机型渗透率从24 年的15%提升至25 年的35%，24H2 起大兆瓦机型快速上量，精加工产能已出现紧缺情况，大铸件环节已出现小幅涨价，预计25 年初谈价中大铸件仍处于紧缺状态，具备涨价基础，铸件行业有望获得量利齐升的业绩弹性。

盈利预测与投资评级：考虑到公司24 年风场转让贡献投资收益，我们上调24 年归母净利润至6.61 亿元（原值为6.37 亿元）；考虑到公司风场滚动开发、滚动转让，未来2~3 年可贡献一定体量的投资收益，以及大型风电铸件紧缺，盈利能力进入拐点，我们上调25~26 年归母净利润至8.25/9.35 亿元（原值为7.73/8.86 亿元），24~26 年同比+37%/25%/13%，对应PE 为19.3/15.5/13.6X，维持“买入”评级。