浙江自然(605080)：户外恢复稳健增长 海外产能有望贡献业绩弹性

　　核心观点：

公司是户外运动产品代工龙头企业，围绕公司竞争优势，拓展水上用品和保温箱，实现多元发展。公司成立于2000 年，主要代工产品包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品，与迪卡侬、SEA TOSUMMIT、INTERSPORT、REI、历德超市等全球优质客户建立了长期稳定的良好合作关系。围绕着公司核心竞争优势，公司近两年陆续拓展水上用品、保温箱业务，形成充气床垫、防水/保温箱包、水上用品三大核心业务战略。2024Q1-3，公司实现营收7.91 亿元（YOY+17.74%），实现归母净利润1.63 亿元（YOY+21.81%）。

公司核心竞争力：研发设计能力强、垂直一体化产业链保障高盈利、客户资源稳定、海外产能释放有望释放业绩弹性。（1）公司一直注重研发设计，研发费用投入较大，不断推陈出新，满足客户需求。2022年紧抓市场需求，推出新能源车载床垫。（2）从原材料到产成品形成了垂直一体化产业链，一方面有效保障产品质量和交期，另一方面，有效控制成本、提高盈利能力。（3）公司客户资源稳定，前五大客户贡献近半营收，通过了多种客户资质认证。（4）上市募投资金主要解决产能自动化及海外布局，公司自2021 年起陆续布局越南和柬埔寨海外产能。

    　　2023-2024 年海外产能处于爬坡阶段，随着下游客户去库存结束，以及公司持续拓展新客户，2025 年有望贡献较大业绩弹性。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年EPS 分别为1.30 元/股、1.67 元/股、1.94 元/股。参考可比公司，综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素，给予公司2025 年16 倍PE 估值，对应合理价值26.73元/股，维持“买入”评级。