北新建材(000786)：新激励新目标 稳健务实更进一步

公司公布2024年限制性股票激励计划草案，相比2023年末的激励草案，主要调整了业绩考核目标和高管获授股份。尽管公司此次激励计划耗时较长，且下调了2025-2026年的业绩考核目标指引，但我们认为在建材行业经营整体承压背景下，公司此次激励目标更加务实，且体现了较强的经营韧性。我们认为公司“一体两翼”战略持续发力，加快实施工业品向消费品转型，叠加9月末以来一揽子增量政策和消费以旧换新积极效应陆续体现，有助于改善公司中长期经营预期，维持“买入”。

    　　激励规模维持不变，激励效果有望提升

与2023 年草案相比，此次激励计划草案拟授予总量仍不超过1290 万股，占公司总股本的0.76%，授予股票来源仍是向激励对象定向发行A 股普通股股票。此次激励对象仍不超过347 人，占公司2023 年末总员工的2.71%，但在拟授予对象上，增加一名董事高管，同时其他核心人员授予比例由2023年的79.81%提升至82.58%，激励覆盖面向核心人员小幅倾斜。此外，由于北新建材股价2024 年上涨33.2%，此次限制性股票授予价格由2023 年的13.96 元上升至18.20 元，激励成本提升，有望提升整体激励效果。

    　　调整业绩考核目标指引，但实现概率提升

与2023年草案相比，此次激励计划草案下调了2025/2026年扣非归母净利和扣非ROE的目标，并更新了10个考核对标企业。根据新激励计划，公司2025-2027年扣非归母净利分别不低于45.6/54.7/65.7亿元（2023 年草案25-26年目标为不低于62.5/65.7亿），相较于2023 年CAGR 分别不低于14.22%/16.12%/17.08%，扣非ROE 不低于16.5%/17.5%/18.5%，体现出较强的经营韧性，且在当前行业背景下更加务实，实现概率有望提升。

    　　竣工端整体承压，但C端零售有望景气延续

据国家统计局，1-11月地产竣工面积同比-26.2%，平板玻璃产量同比+3.2%，较1-10月增速分别-2.3pct/-1.3pct，竣工端需求整体承压，但限额以上建筑及装潢材料企业零售额1510亿元，同比-2.3%，增速较1-10月+0.7pct，其中11 月单月同比+2.9%，为年内首次转正。9月以来国家一揽子增量政策积极推出，25年消费品以旧换新政策加力扩围，有助于改善需求预期。

    　　盈利预测与估值

考虑4Q24公司主要产品量价承压，且政策效应尚待体现，我们小幅下调公司24-26年归母净利润预测至39.4/45.9/53.5亿元（前值43.4/49.1/54.1亿元），可比公司Wind 一致预期均值对应25年14xPE，我们维持给予公司25年14xPE，目标价37.94元（前值40.60元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，两翼业务整合不及预期，激励草案审批不通过。