拓普集团(601689)：小规模并购加速客户拓展 2025迎汽车+机器人共振

　　公司近况

2025 年1 月6 日公司发布公告，拟花费自有资金不超过3.3 亿元收购安徽岳塑汽车工业股份有限公司、芜湖奇瑞科技有限公司、安徽源享投资管理合伙企业（有限合伙）合计持有的芜湖长鹏汽车零部件有限公司（以下简称“芜湖长鹏”或“标的公司”）100%股权。

    　　评论

小规模并购相关产业链标的，加速客户拓展。本次并购的标的公司主营范围为汽车内外饰业务，坐落于芜湖，主要客户为奇瑞汽车。我们认为，此次并购符合公司一贯作风：在行业下行期以相对较低的价格并购相关产业链标的，以达到拓展客户的目的。本次并购主要为了进入奇瑞供应链，并通过伴随客户出海，达到国内国际业务联动。

Tier 0.5 战略优势显现，多元客户齐发力。客户结构持续走向多元，我们估算2024 年1-3Q特斯拉收入占比已逐步下降至~35%（2023 年~50%），赛力斯占比已迅速攀升至18%，吉利、理想份额均有提升。展望2025 年，多元客户有望贡献增量：1）特斯拉，根据其3Q24 业绩电话会指引，在Model Y改款以及新车发布的带动下，2025 年销量目标为同比+20%~30%；2）赛力斯，M9 全年交付以及新车型发布有望带动收入持续增长；3）吉利&极氪、理想、小米等客户的重磅新车型上市亦有望持续贡献新增量。我们认为，2025年以旧换新政策支持下全年乘用车总销量有望同比+5%，公司客户结构优质，当前已基本覆盖头部车企及重点车型，汽车业务有望实现稳健增长。

人形机器人步入量产期，公司作为核心供应商有望迎来业绩兑现。根据特斯拉2Q24 电话会指引，Optimus有望于2025 年开始千台规模小批量生产，2026 年开启对外销售，人形机器人产业已步入量产阶段。公司依托机电一体化技术基础以及与客户关系优势，积极进军人形机器人关节执行器环节，2 条生产线已于2024 年1 月8 日正式投产；我们认为，单个机器人直线+旋转执行器配套价值有望达到数万元，公司作为关节执行器环节核心供应商有望获得较大份额，2025 年有望开始贡献业绩，长期看有望成为第二增长曲线。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025 年盈利预测38.1 亿元，引入2026 年盈利预测47.2 亿元。

    　　当前股价对应25/26 年20.6/16.6xP/E。维持跑赢行业评级，维持目标价55.8 元，对应25/26 年24.7/19.9xP/E，较当前股价有19.9%的上行空间。

    　　风险