奥瑞金(002701)：控股中粮包装 行业格局迎拐点

　　投资要点：

    　　事件：公司发布关于重大资产重组的进展公告

2025 年1 月8 日，奥瑞金子公司华瑞凤泉作为要约人，已经就2.86 亿股中粮包装股份收到本次交易项下要约的有效接纳，约占中粮包装已发行股份的25.68%。即截至1 月8 日，公司持有中粮包装股权已达50.11%，完成控股。另外本次要约所有条件已获达成，要约在各方面成为无条件，后续要约将维持可供接纳至少14 日。

控股中粮包装，多方位协同成效可期

根据共研产业咨询，2022 年我国二片罐行业CR4 超过70%，奥瑞金控股中粮后市占率或接近50%，有利于龙头话语权提升。短期来看，奥瑞金控股中粮包装后，暂不考虑财务费用新增，参考中粮包装近三年来归母净利润，按50%持股比例，或将为公司带来2-3 个亿的增量利润。中长期来看，二者在客户、渠道、产品结构等多方面均可持续发挥协同作用，优化产能配置提升效率，并依托中粮包装已有的海外布局进一步扩大出海规模，中长期成长空间广阔有望实现1+1＞2 的效果。

    　　行业格局迎拐点，盈利底部修复。

控股后头部企业实现份额显著提升，我们认为对于二片罐行业定价权的强化预计将较快体现。根据我们在报告《复盘国内、对标海外，金属包装行业整合之路》中的观点：目前国内金属包装企业经营利润率与海外90 年代相似，如果龙头主导带动行业供需格局优化、盈利改善，也将促进企业合作默契。对比海外公司，我国金属包装企业在客户结构、海外布局方面拓展空间广阔，参考北美金属包装龙头波尔、皇冠的整合路径（毛利率15-20%，CR2 超过70%），国内二片罐盈利弹性释放空间可观，长期来看毛利率有望逐步恢复到12-15%（较当前提升6-9pct），净利率恢复至5-7%。

    　　盈利预测与投资建议

暂不考虑中粮包装并表，我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为7.8%、7.5%、8.2%，归母净利润分别同比19%、16%、15%，对应EPS 分别为0.36元、0.42 元、0.48 元（均维持原值），目前股价对应2025 年PE 为13X。

我们认为，公司作为金属包装行业龙头，成功控股中粮包装后，有望带动二片罐行业格局进一步改善，行业盈利修复可期，公司作为龙头企业有望率先受益，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业整合不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，下游需求不及预期风险，客户集中度高风险