长江电力(600900)：全年来水偏丰 新能源蓄势待发

　　投资要点：

    　　事件：

1 月8 日，公司发布2024 年发电量完成情况公告，2024 年公司境内所属六座梯级电站完成发电量2959.04 亿千瓦时，同比+7.11%；2024年单四季度完成发电量600.90 亿千瓦时，同比-17.60%。

    　　乌东德、三峡水库全年来水偏丰，新能源业务蓄势待发

2024 年，乌东德水库来水总量约1123.69 亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95 亿立方米，较上年同期偏丰9.11%。2024 年单四季度，乌东德电站总发电量84.71 亿千瓦时，同比+3.79%；白鹤滩电站总发电量139.69 亿千瓦时，同比-6.02%；溪洛渡电站总发电量130.97 亿千瓦时，同比-12.26%；向家坝电站总发电量67.68 亿千瓦时，同比-13.57%；三峡电站总发电量143.72 亿千瓦时，同比-36.47%；葛洲坝电站总发电量34.14 亿千瓦时，同比-24.51%；。

新能源业务方面，近日公司顺利完成金下基地云南侧首批23 个新能源项目全容量接管任务，装机容量超260 万千瓦。该项目后续全容量并网发电后，预计年均发电量可达36 亿千瓦时，相当于每年节约标准煤112 万吨，减少二氧化碳排放284 万吨。

    　　首次发布中期分红，增强股东回报

2024 年12 月，公司发布2024 年中期利润分配方案公告，以公司总股本244.68 亿股为基数，每股派发现金红利0.21 元（含税），共分派现金股利51.38 亿元（含税）。此次派发现金股利是公司首次中期分红，履行了在此前公司发布的《2024 年“提质增效重回报”行动方案》中“信守分红承诺，增强股东回报，坚持规范运作”的规划。

    　　盈利预测与投资建议

根据公司24 年发电量数据，在不考虑新能源项目并网情况下，我们调整24-26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为826.62/868.74/890.58 亿元（前值851.06/864/885.59 亿元），归母净利润分别为315.40/350.54/377.82 亿元（前值330.35/350.98/378.10 亿元），EPS 分别为1.29、1.43、1.54 元/股，对应PE 分别为22.5、20.2、18.8倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　水库流域来水偏枯；需求下降导致电力销售受阻；电价市场波动性增加。