鱼跃医疗(002223)：老牌家用医疗器械龙头 战略转型焕新机

　　投资要点：

    　　由“发散”到“聚焦”，老牌龙头战略引领公司转型

公司深耕医疗器械领域20 余年，2020 年，公司完成领导层换届；2021 年起，公司由“发散”向“聚焦”转型，重点聚焦三大核心业务方向：呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控，同时基石业务夯实基本盘、孵化业务打开成长空间。战略转型引领下，公司业绩开启新一轮增长阶段，从2017 年到2023 年，公司的营业总收入从35.4 亿元增长到79.7 亿元，CAGR 达14.5%；归母净利润从5.9 亿元增长到24.0亿元，CAGR 达26.2%。

    　　三大核心赛道大市场、高增速，奠定未来增长确定性

公司新战略将聚焦呼吸、POCT、感控三大核心赛道：1）呼吸板块：呼吸制氧百亿级市场规模，公司产品线广泛覆盖制氧机、呼吸机、高流量呼吸湿化治疗仪、雾化器等类别，制氧机稳居国产龙头地位，疫情期间品牌知名度进一步提升，呼吸机等新产品+海外市场开拓将成为呼吸板块的持续增长点。；2）糖尿病及家用POCT：血糖监测全球百亿美金级市场，国产份额加速提升。公司BGM+CGM+POCT 布局完善，CGM 新品有望借力已有成熟渠道高速放量，24 年前三季度收入已超过1 亿元，发展势头迅猛。后续随出海+线上渠道加速放量，持续打开公司成长曲线；3）感控业务：公司消毒感控品牌矩阵丰富，旗下品牌“安尔碘”是皮肤消毒标注术语之一、“洁芙柔”已是手消感控的代名词。疫情期间产品被认定为为国务院联防联控医疗物资保障组征用产品，品牌力持续提升，已成为院内消毒感控第一品牌。

    　　眼科+急救高潜力业务积极孵化，出海打开成长空间

公司新孵化业务具备较高市场潜力1）眼科：眼科业务覆盖眼外科以及视力保健两大细分领域。子公司六六视觉主要产品在国内市场占有率达到70％以上；江苏视准布局隐形眼镜大市场。2）急救板块收购的德国普美康（Primedic）在医疗急救领域拥有40 余年的经验，旗下AED 产品全球具备较高的知名度，产品现已投入部署数千台。同时，公司出海稳步推进，24H1 实现产品海外注册共计52 项，海外营收达到4.79 亿元，同比增长30.2%，海外业务有望持续打开公司的远期成长空间，从家用器械国民品牌走向全球品牌。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司24-26 年的营业收入增长率为0%、15%、16%，归母净利润增长率为-16%、15%、16%。2025 年可比公司的平均PE 为17 倍。考虑到公司作为家用医疗器械老牌国产龙头企业，战略转型升级，聚焦制氧、血糖、消毒感控三大核心业务，享有较大的收入天花板，业绩有望持续稳健增长，赋予公司一定估值溢价。当前股价对应25 年PE 为15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新品放量不及预期风险。