春风动力(603129)：2024年业绩超预期两轮出海+四轮高端化共振

事件概述：公司披露2024 年度业绩预告，公司预计2024 年全年实现归母净利润14.2~15.6 亿元，同比+40.9%~+54.8%，扣非净利润为13.9~15.3 亿元，同比+43.4%~+57.4%

2024Q4 业绩同比翻倍 摩托车与全地形车共振向上 超市场预期。公司预计2024Q4 归母净利润为3.4~4.8 亿元，中枢为4.1 亿元，同比+98.7%，环比+9.8%；扣非净利润为3.4~4.8 亿元，中枢为4.1 亿元，同比+102.3%，环比+13.0%。主要原因为：1）摩托车业务：内外销共振向上，2024Q4 单季度销量为8.1 万辆，同比+100.6%，产品结构持续优化，中大排量摩托车（＞250cc，不含250cc，下同）销量占比为65%，同比+17pcts，环比+6pcts；2）全地形车：高端化新品于2024 年8 月发布，产品矩阵扩充带动公司全地形车2024 年11/12 月度销量突破2 万辆，并创历史新高，贡献可观业绩增量；3）汇兑：

2024Q4 美元升值，美元/人民币指数涨幅约为4.0%，考虑到公司北美业务占比约为4 成（2023 年），我们认为将产生一定汇兑收益增厚利润。

中大排摩托车发展提速 全地形车新品周期强劲。1）中大排摩托车：据中国摩托车商会数据，公司2024 年中大排摩托车销量15.0 万辆，同比+88.4%，市场份额（批发口径）提升至19.8%，较2023 年全年+4.6pcts，位居国内中大排行业头名；此外，公司摩托车出口表现亮眼，2024 年实现外销12.6 万辆，同比+66.6%，发展提速。公司凭借出色的外观设计能力、优异的产品性能，在海外市场不断开辟新空间，推动业务稳步扩展。2）全地形车：全地形车海外需求持续回暖，2024 年公司全地形车累计销量17.5 万辆，同比+28.8%；2024H2 公司针对北美市场推出U10/Z10 系列高性能高端新品，产品矩阵扩充带动公司全地形车2024 年末月度销量创历史新高，看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。

股权激励绑定核心人才 保障公司长远发展。2024Q3 公司发布2024 年股票期权激励计划（草案）：拟授予激励对象的股票期权数量为355.0 万份，首次授予激励对象共计1,310 人，主要包括核心管理及技术人员。公司层面业绩考核要求为2024 年营收不低于140 亿元； 2024-2025 年累计营收不低于305 亿元；2024-2026 年累计营收不低于505 亿元。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，保障公司长期发展。

投资建议：长期看好公司摩托车车出口和全地形车高端化布局，调整盈利预测，我们预计公司2024-2026 年营收152.8/191.1/231.9 亿元，归母净利润14.8/18.8/23.2 亿元，EPS 为9.78/12.40/15.35 元。对应2025 年1 月23 日187.70 元/股收盘价，PE 分别19/15/12 倍，维持“推荐”评级。