国电电力(600795)：清洁能源偏弱限制业绩 着眼水电扩产周期开启

事件描述

公司发布2024 年年度业绩预告公告：公司预计2024 年实现归母净利润95 亿元至98.5 亿元，同比增长（法定披露数据）69.38%至75.62%；扣非归母净利润39 亿元至42.5 亿元，同比减少（法定披露数据）12.73%至19.92%。

    　　事件评论

火电电量表现偏弱，成本护航火电业绩。四季度公司火电完成上网电量864.35 亿千瓦时，同比减少1.45%。电价方面，四季度公司平均上网电价为435.65 元/兆瓦时，同比微降0.16%。在电量、电价均偏弱的影响下，预计四季度公司火电业务收入或略有承压。成本方面，四季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为822.60 元/吨，较去年同期下降约135.10 元/吨，同比降幅14.11%。但公司作为国家能源集团最大的优势在于高比例的长协煤，因此公司成本降幅相对较窄。整体来看，虽然公司火电电量有所回落，但成本端降低或将依然可以缓解电量压力，公司四季度火电板块业绩或维持稳健表现。

来水及风能出力偏弱，清洁能源业绩承压。四季度来水丰枯急转，公司四季度完成水电上网电量119.99 亿千瓦时，同比减少13.85%。在电量显著偏弱的影响下，公司四季度水电业务业绩存在较大经营业绩压力。新能源方面，今年以来，公司新增新能源装机431.92万千瓦，截至2024 年末，公司控股新能源装机2215.43 万千瓦，同比增长23.83%，其中风电装机达到983.98 万千瓦，同比增长5.88%，光伏装机达到1231.45 万千瓦，同比增长43.20%。单四季度，公司风电和光伏分别新增装机30.75 万千瓦和70.31 万千瓦，但由于单季度来风依然偏弱，公司四季度风电完成上网电量54.05 亿千瓦时，同比增长9.78%，增速弱于装机增速，即风电利用小时数或有明显回落；光伏完成上网电量31.53亿千瓦时，同比增长84.57%。电价方面，受平价项目大幅增长叠加市场化持续推进影响，公司新能源平均上网电价预计将延续回落，市场化电价较基准价折价幅度或将也有增加。

整体来看，由于公司新能源电量主力的风电来风偏弱，叠加市场化电价承压，因此公司四季度新能源业绩或同样存在一定经营业绩压力。

受清洁能源表现偏弱的影响，公司四季度预计实现归母净利润3.09 亿元至6.59 亿元，较上年同期亏损0.16 亿元扭亏为盈；扣非归母净利润为-7.55 亿元至-4.05 亿元，上年同期则为-4.49 亿元。考虑到2023 年四季度单季减值19.53 亿元，若将其加回，则公司2024年四季度业绩表现同比依然有所承压，单季度表现偏弱或同样存在非经营因素（减值、额外成本费用计提等）影响。但得益于公司二季度完成国电建投的出售，公司预计全年实现归母净利润95 亿元至98.5 亿元，同比增长69.38%至75.62%。

投资建议：公司352 万千瓦水电机组将于2025 年下半年开启投产周期，中期展望来看公司业绩展望依然趋势性向好，公司仍是行业内水火并举、稳健增长的价值资产，建议淡化短期着眼长期成长。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.54 元、0.40 元和0.44元，对应PE 分别为7.78 倍、10.62 倍和9.61 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险。