巨化股份(600160)：制冷剂涨价催升业绩 后续有望持续

　　事件描述

公司发布业绩预告，预计2024 年实现归母净利润18.7-21.0 亿元，同比增长98%-123%；扣非净利润17.2-19.5 亿元，同比增长109%-137%。其中，预计2024Q4 实现归母净利润6.1-8.4 亿元，同比增长211.1%-328.0%，环比增长44.6%-98.9%；实现扣非净利润5.4-7.7 亿元，同比增长302.1%-474.3%，环比增长37.5%-96.4%。

    　　事件评论

2024 年制冷剂行业景气上行，非制冷剂化工产品景气有所回落。2024 年公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争秩序优化。空调内外销需求表现较好，根据产业在线，2024 全年家用空调总产销均超2 亿台，其中总产量20157.9 万台，同比增长19.5%；总销售20085.3 万台，同比增长17.8%。制冷剂产品价格合理性回归上行，公司制冷剂产品价格同比上涨32.7%（不含税）；非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争激烈，价格下行，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价同比分别下跌16.7%、14.1%、14.3%。

2024Q4 制冷剂全品种内外贸景气加速提振，部分基础化工品等其他业务有所修复。Q4公司制冷剂实现销量10.7 万吨（环比Q3 增长25.3%），空调排产继续实现高增长，外销随着库存去化，R32、R134a、R125 出口量也有所增加。2024 年前三季度，涨价主要聚焦于R32 的内销（R32 内销配额占总配额比重约23%）。在进入2024 年第四季度后，各个品种内销、外销均陆续加速出现上涨。根据百川盈孚，2024Q4，R22/R32/R134a/R125内销均价分别为31774/39758/37669/37185 元/吨，较Q3 上涨5.1%/10.0%/17.8%/19.4%元/吨，根据卓创资讯，2024Q4，R32/R134a/R125 外销均价分别为38353/34779/29279元/吨，较Q3 上涨40.1%/28.7%/23.1%元/吨，制冷剂外销配额约占50.8%，随着海外库存去化，外销价格逐步上涨至内销价格齐平，综合价格明显提升。其余非制冷剂产品方面，氟聚合物板块基本于Q4 触底，2024Q4 烧碱均价环比Q3 上涨16.4%至3565 元/吨，截至目前烧碱价格已经达到4200 元/吨，公司拥有烧碱产能56 万吨/年。

展望后市，预计制冷剂内外贸有望进一步加速上涨。根据氟务在线，1 月22 日国内主要大厂核心报价再次上调1000-2000 元/吨（内外贸整体趋同），当下制冷用途的三代制冷剂全品种内外贸价格均在42000-45000 元/吨之间，二代制冷剂R22 报盘上涨至35500元/吨，预计对公司Q1 增量明显，随着旺季住不到来，后续价格有望进一步上涨。2025年公司二代R22+三代权益配额为31 万吨，有望持续受益于行业景气向上。

    　　制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计24-26 年业绩为19.7、49.4、63.2 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、行业需求增长不及预期；