桐昆股份(601233)：2024业绩同比改善 看好涤丝中长期景气向上

　　事件

2025 年1 月27 日，桐昆股份发布 2024 年年度业绩预增公告，公司预计2024 年实现归母净利润11.20-12.70 亿元，同比增长40.52%-59.34%。其中，2024Q4 公司预计实现归母净利润1.13-2.63 亿元，同比增长206.34%-347.12%，环比增长293.49%-549.64%。

    　　点评

    　　2024 年主业经营稳定，投资收益贡献增量

2024 年公司业绩整体改善，预计实现归母净利润11.20-12.70 亿元，同比增长40.52%-59.34%。其中，主业方面，扣除对联营/合营企业投资收益部分的归母净利润预计为4.50-6.00 亿元，同比-14.21%至+14.38%，盈利较为稳定；对联营/合营企业的投资收益预计为6.70 亿元，同比+145.88%，贡献业绩增量。2024Q4，公司预计实现归母净利润1.13-2.63 亿元，环比增加1.72-3.22 亿元，其中对联营/合营企业的投资收益预计为1.40 亿元，环比增加0.16 亿元；扣除对联营/合营企业投资收益部分的归母净利润预计为-0.27 至1.23 亿元，环比增加1.56 至3.06 亿元。公司主业盈利环比大幅改善，主要受益于油价趋稳以及下游纺服出口向好，涤纶长丝价差环比改善明显，据Wind，2024Q4 POY 价差达1407 元/吨，环比+11.81%；FDY 价差达1888 元/吨，环比+9.64%。

涤纶长丝供需持续改善，行业景气有望中长期向上2024 年POY-PX/MEG 平均价差达1326 元/吨，同比+0.82%，改善幅度较小，主要由于行业实际供给增加较多。其中，据百川盈孚，2023 年行业净新增419 万吨/年，其产量释放更多在2024 年体现；同时，行业开工率也从2023 年的77.42%提升至2024 年的86.15%，进一步带动供给提升。展望未来，供给端，行业新增产能较前期有所放缓，其中，据百川盈孚2024 年行业净新增产能仅15 万吨/年，2025 年据我们统计行业新增产能约150 万吨/年（桐昆股份60 万吨/年、新凤鸣65 万吨/年、东方盛虹25 万吨/年），同时行业开工率进一步上行空间较小；需求端，内需回暖下国内纺服需求增速有望上行，因此我们看好涤纶长丝供需持续改善，景气中长期向上。桐昆股份作为行业龙头，目前拥有涤纶长丝产能1350 万吨/年，将持续受益。

    　　浙石化现金分红到账，看好股权价值重估

2024 年12 月28 日，公司发布公告，根据浙石化作出的关于利润分配的股东会决议，桐昆投资将获得现金分红10 亿元，截至2024 年12 月27 日，桐昆投资已收到浙石化现金分红款10 亿元，桐昆投资持有浙石化20%的股权，是桐昆股份的全资子公司。现金分红的到账一方面有助于改善桐昆股份现金流；另一方面，随着浙石化未来资本开支逐步减少，分红有望常态化，桐昆股份浙石化股权价值有望重估。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为12.03/24.25/34.38 亿元，EPS 分别为0.50/1.01/1.43 元，现价对应 PE 为23.76/11.79/8.32 倍。桐昆股份是国内涤纶长丝龙头公司，成本优势显著，2024 年开始行业新增产能放缓，行业有望景气上行，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险