重庆啤酒(600132)：业绩预告略低于我们预期 关注非即饮渠道拓展

公司业绩快报4Q24 归母净利润同比增亏0.8 亿元公司发布2024 年业绩快报：对应单4Q24 营收/销量/ASP 同比-11.5%/-8%/-4%；归母净利润/扣非归母净利润同比增亏0.8/0.7 亿元。4Q24 业绩预告低于我们预期，主因同期销量高基数及消费疲软影响。

    　　关注要点

    　　4Q24 啤酒业务量价齐跌，主因销量同期高基数、外部消费疲软等影响。

4Q23 公司销量同比增长4.7%，远好于行业表现，因此4Q24 销量基数较高。此外，外部消费需求疲软，虽然多地发放消费券等刺激餐饮消费，但因4 季度为啤酒消费淡季所以对啤酒销量拉动有限，且消费券区域覆盖范围相对有限，导致公司4Q24 销量表现依然疲软。吨价上，4Q24 公司适度加大活动促销，导致ASP 有所下滑。

    　　2024 年公司啤酒量价微跌，结构升级承压及新工厂折摊增加影响盈利。

2024 年，公司啤酒销量/ASP 同比-0.75%/-0.4%，2024 年公司继续实行本地品牌+国际品牌的产品组合策略，但受消费疲软、天气不及预期等因素影响，销量同比增速逐季走弱。分产品看，我们预计，嘉士伯、风花雪月、乐堡实现销量同比增长，乌苏、1664、重庆品牌销量同比下滑。

2025 年展望：关注即饮渠道恢复趋势，公司积极布局非即饮渠道，加快产品推新。收入端，分渠道看，2024 年公司非即饮渠道占比约为53%，同比基本平稳，考虑公司25%的罐化率水平，我们认为公司在非即饮渠道仍有较大升级空间，公司也在积极梳理零食量贩、O2O 电商等新兴渠道，加大布局；分产品看，2025 年公司推出风花雪月新品玫瑰海盐精酿，我们认为2025 年公司将加快新品推出，增加收入增长抓手。利润端，目前麦芽成本同比仍有一定下降，但佛山工厂投产对2025 年折旧摊销仍有一定影响，此外，我们预计公司销售费用率基本平稳，综合来看，我们预计2025 年公司盈利整体平稳。伴随佛山工厂投产，公司在2025 年后资本开支需求下降，现金流稳健、充沛，我们预计公司仍将保持较高分红水平，参考2022-2023 年平均100%的分红水平，对应公司当前股息率4.7%。

    　　盈利预测与估值

考虑需求表现不及预期以及结构升级放缓，我们下调2024/25 年归母净利润5.2%/6.6%至12.46/12.85 亿元，首次引入2026 年归母净利润13.10 亿元，当前股价交易于2025/26 年20.8/20.4 倍P/E 估值，考虑盈利预测调整，我们下调目标股价7.1%至65.0 元/股，对应2025/26 年24.5/24.0 倍P/E 估值，较当前股价有17.8%的上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

    　　结构升级不畅，竞争加剧，渠道管理不善，食品安全等。