中原传媒(000719)：出版根基稳如磐 教育新程启宏篇

公司概要：中部地区出版领头羊，融合发展教育服务生态。中原传媒主要从事出版、发行、印刷、教育服务等领域业务，产业链完整且持续延展。2023 年，公司归母净利润达13.9 亿元，4 年CAGR 达13.8%。

    　　行业分析：图书市场展现韧性，综合教育需求旺盛。图书市场展现韧性，其中，教材需求稳定，教辅表现亮眼有望延续稳增态势，出生人口下滑对该类产品影响中短期内无虞。而一般图书略承压，但少儿图书展现韧性。

另外，智慧教育受政策支撑推动明显，应用场景有望持续拓展，智慧教育平台等产品落地有望赋能出版行业业绩增长新动力。研学实践消费需求旺盛，看好拥有专业资质集成、渠道优势、国有属性背书的出版公司脱颖而出。

经营分析：主业稳步向上，打造教育服务生态。

主业稳步向上，区域优势显著。公司立足出版发行主业，图书产品实现稳步向上的原因一方面源于公司所在区域人口基数以及教育氛围优势。另一方面，由于公司深耕出版内容、质量与服务，教育出版领先，大众出版专业化、品牌化发展，并推动发行渠道线上线下融合发展，完善融媒传播和销售网络体系，使得公司产品的区域领先地位得以持续巩固。我们认为，公司图书受益于素质教育育人所需知识覆盖范围增加、K12学生结构优化，以及公司自身积极拓展市场，看好客单价上升，助力图书业绩实现稳中有升。

拓展教育服务生态，看好加速推广。公司面对省内教育资源不均衡现象，利用自身资质、内容、渠道等优势，推出河南省中小学智慧教育平台，并拓展课程研发、课后服务、研学实践市场布局，搭建研学实践智慧平台、课后延时服务智慧云平台，致力成为集大成的优质内容资源建设者和知识服务提供方，看好加速落地推广后贡献业绩增量。

盈利预测、估值及投资评级： 我们预计中原传媒2024-2026 年收入分别为100.25/105.49/110.08 亿元，分别同增1.95%/5.22%/4.35%。考虑到所得税政策变化会对公司2024-2026 年归母净利润产生影响（其中，2024 年归母净利润涉及冲回2023年度确认的相关递延所得税资产，所得税免征对于2025-2026 年归母净利润构成正向影响），我们预计2024-2026 年归母净利润分别为9.98/13.46/14.43 亿元，分别同增-28.14%/+34.90%/+7.22%，对应PE 估值分别为11.8x/8.7x/8.1x。我们选择出版行业内同样从事图书出版发行公司作为可比对象，包括凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒、南方传媒、山东出版。参考同业可比公司，考虑到公司教材教辅稳健增长，且积极利用内容、渠道优势拓展教育服务生态，有望打开业绩成长空间，且估值低于可比公司平均水平，建议持续关注，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险；第三方数据失真的风险。