尚太科技(001301)1H25业绩略超预期 单吨盈利维持较高水平

　　1H25 业绩略高于市场预期

公司公布1H25 业绩：1H25 公司实现收入33.88 亿元、同比+61.8%，归母净利润4.79 亿元、同比+34.4%，扣非归母净利润4.91 亿元、同比+40.9%。其中2Q25 公司实现收入17.60 亿元、同比+42.8%/环比+8.1%，归母净利润2.40 亿元、同比+15.4%/环比+0.3%，扣非归母净利润2.43 亿元、同比+18.7%/环比-1.5%。公司1H25 业绩略高于我们及市场预期，主要由于部分客户原材料顺价以及产品结构调整所致。

    　　发展趋势

出货量环比有所增长，单吨盈利维持较高水平。出货量方面，根据公司半年报，1H25 公司负极材料出货量达14.12 万吨、同比增长超过65%，其中我们预计2Q25 负极产品出货量超过7 万吨、环比有所增长。单吨盈利方面，2Q25 扣非单吨盈利在3400 元/吨左右，相较于1Q25 环比略有下降，主要由于原材料石油焦价格上涨对成本影响较大，但我们认为一方面公司能够向部分客户传导原材料涨价部分，另一方面部分盈利较好的产品销量占比提升、产品结构调整带动盈利能力提升，对冲大部分原材料涨价的不利影响，使得2Q25 负极单吨盈利仍然维持较高水平。

产品持续迭代，巩固核心竞争力。根据公司半年报，公司新一代动力电池负极材料和储能电池负极材料产品的市场渗透率快速提升，伴随下游客户对高比容量、高倍率、高压实密度、长循环寿命为代表的新一代负极产品需求进一步提升，我们看好公司凭借更优异的负极产品，巩固市场地位并进一步提高盈利能力。

产能有序扩张，新基地降本增效。根据公司半年报，1H25 公司北苏二期项目建设完成，自有产能大幅提升，并且通过引入和采用新工艺、新设备，进一步提高生产效率，降低生产成本。往后看，公司规划产能包括山西四期负极项目以及马来西亚负极项目，我们认为新产能基地的扩张奠定未来增长基础的同时，将采用公司设备和工艺的最新研发成果，进一步增强公司综合成本优势。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司负极产品成本优势稳固，我们上调2025 年归母净利润10%至10.53 亿元，基本维持2026 年盈利预测不变。公司当前交易于13.5/10.2x25/26 年市盈率。我们维持目标价69 元不变，对应17.1/12.9x 25/26 年市盈率和27%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险