巨化股份(600160)：加快四代制冷剂布局 龙头地位巩固

巨化股份2 月18 日发布子公司甘肃巨化氟氯新材料一体化项目（以下称“氟氯新材料项目”或“该项目”）可研报告，内容包括建设年产3.5 万吨R1234yf、年产3 万吨PTFE、年产1 万吨FEP 等。公司加快布局四代制冷剂，有利于巩固公司在国内氟碳化学品的龙头地位。2024 年国内实施三代制冷剂配额政策以来，制冷剂景气延续改善，我们预计公司25-26 年归母净利润为35/45 亿元，维持“买入”评级。

公司拟增资甘肃巨化实施氟氯新材料项目，龙头地位有望持续巩固据公司公告，本次公司和控股股东巨化集团拟共同对甘肃巨化增资60 亿元，其中公司以自有资金出资42 亿元，占比70%。该项目总投资196 亿元，建设内容包括3.5 万吨/年R1234yf（多工艺路线）、3 万吨/年PTFE、1 万吨/年FEP、90 万吨/年烧碱、46 万吨/年一氯甲烷、19.8 万吨/年R22 等，建设周期36 个月。据该项目可研报告测算，项目生产期年均收入为82.1 亿元，年均利润为12.5 亿元，税后IRR 为6.6%。公司拥有0.8 万吨/年并正在实施0.9 万吨/年HFOs 产能，以及氢氟醚、全氟聚醚等高端氟化工品种的领先产能。该项目实施后，公司的龙头地位有望持续巩固。

制冷剂景气有望延续，公司延链、强链、补链持续成长据百川盈孚，2 月18 日R22/R32/R134a/R125 价格3.4/4.4/4.5/4.3 万元/吨，较年初+1.5%/+1.2%/+4.7%/+2.4%，外贸价格亦逐步上行，受益于下游空调/汽车等需求支撑，叠加配额制下制冷剂供给或持续偏紧，我们预计行业景气有望延续。同时伴随公司FEP/巨芯冷却液等新项目增量逐步释放，一体化/规模优势以及高附加值产品竞争力有望持续提升。

    　　盈利预测与估值

考虑制冷剂景气有望延续，我们维持此前预测，预计公司25-26 年归母净利润35/45 亿元，同比增速+78%/+28%，对应EPS 为1.31/1.67 元/股。结合可比公司25 年Wind 一致预期平均23xPE，给予公司25 年23xPE，目标价30.13 元（前值为24xPE，目标价31.44 元），维持“买入”评级。