安集科技(688019)：4Q收入端环比稳健增长 新产品持续导入客户

　　2024 年预告盈利同比增长33.64%

公司公布2024 年业绩快报：公司预计2024 年实现营业收入18.35 亿元，同比增长48.24%，实现归母净利润5.38 亿元，同比增长33.64%，实现扣非归母净利润5.31 亿元，同比增长64.92%，基本符合我们及市场预期。

    　　关注要点

4Q24 收入环比稳健增长，利润环比略有下滑：4Q24 公司预计实现营业收入5.23 亿元，QoQ+1.5%，环比略有增长，实现归母净利润1.45 亿元，环比略有下滑，4Q24 净利率为28%，我们认为原因主要为季节性备货波动以及年末费用确认所致，并非公司业务竞争力下降。

公司2024 年营收同比大幅增长，新产品持续导入客户：公司预计2024 年营业收入同比增长48.24%，主要原因为公司持续深耕“3+1”技术平台及其应用领域，产品研发创新能力得到持续加强。同时，公司高效实施各产品线市场拓展计划，积极推进新订单、新客户、新应用的获取，新产品、新客户、新应用的导入顺利。我们认为2025 年公司抛光液产品有望受益于下游存储客户、领先逻辑客户受益显著，同时随着公司二氧化铈产品，领先制程中铜、钨产品的导入，公司利润率有望维持较高水平。

湿电子化学品及电镀液产品有望持续放量：公司湿电子化学品产品包括刻蚀液、抛光后清洗液、光刻胶剥离液等，目前公司数款产品在领先客户端逐步上量，市占率仍较低，我们认为有望持续提升，同时公司先进封装用电镀液及添加剂已有多款产品实现量产销售，我们认为有望持续在客户处提升市占率，逐步放量。根据Techcet数据，2024 年全球半导体电镀液市场规模为10.47 亿美元，我们认为公司该产品业务收入有望随客户拓展快速提升。

    　　盈利预测与估值

由于公司收入季节性确认节奏所致，我们下调公司2024 年营业收入/归母净利润0.8/2.3%至18.35/5.38 亿元，维持2025 年营业收入/归母净利润预测24/7 亿元不变，同时引入2026 年盈利预测，预计2026 年营业收入/归母净利润分别达30/8.88 亿元。当前股价对应公司2025/2026 年29.5/23.3xP/E，我们采用P/E估值法对公司进行估值，维持公司目标价170.3 元不变，对应2025/2026 年31.4/24.8x P/E，较当前股价仍有6.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险