顺络电子(002138)：聚焦大客户战略 耕耘新兴市场

　　投资要点

聚焦大客户战略，耕耘新兴市场。公司目前核心产品之一的片式电感目前产销量所占市场份额位列国内第一、全球综合排名前三，年交付电感远超千亿只，已成为在全球被动电子元器件及技术解决方案领域中具有技术领先和核心竞争优势的国际化企业，是少数能够在高端电子元件领域与国际企业展开全面竞争的中国企业之一。公司以主攻头部客户为战略指引，贯行“产品开发、市场开拓”双轮驱动机制，推动营销组织自应用领域需求的视角出发，寻找产品与技术的新机会，扩大产品配套能力，充分提高市场资源的应用效率，加快公司的业务发展。

产能利用率持续提升，降本提效管理工作不断深化。2024 年度公司实现营业收入58.97 亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润8.32 亿元，同比增长29.91%；毛利率36.50%，同比增长1.15%，主要系精密电子元件业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致。

多元化产品线布局，新兴战略市场强劲增长。公司围绕元器件领域全面发力，不仅是电感系列产品持续扩充创新，磁性器件系列产品、微波器件系列产品、精密陶瓷系列产品齐头并进。公司产品面临的应用场景众多，在汽车电子领域，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖，车载专用的各类变压器产品、功率类电感产品、磁环、车用陶瓷产品等均得到行业大客户的认可；在数据中心领域，公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI 服务器、DDR5、企业级SSD 等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案；在人形机器人领域，磁性元件在人形机器人市场中扮演着关键支撑角色，尤其在动力系统、传感与控制、通信等核心模块中不可或缺，随着人形机器人产业化加速，将推动磁性元件持续向高频化、微型化、高可靠性全面升级。未来，随着汽车电子、数据中心、人形机器人等业务新产品导入加速，新应用拓展，各类提前布局的应用及产品持续拓展和推广、核心大客户市场份额继续提升，公司在新兴战略市场的发展将持续保持健康增长态势。

    　　投资建议：

我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入72.0/85.9/102.7 亿元，归母净利润分别为10.8/13.5/16.8 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：

技术迭代风险；研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；主要供应商集中风险；境外经营的风险；经营规模扩大带来的管理风险。