石头科技(688169)：收入超预期 海外扩张加速

　　本报告导读：

    　　公司2024Q4 收入超预期，内销国补提振，海外加速扩张，短期以利润换规模思路不变，全球龙头优势持续巩固。增持。

    　　投资要点：

投资建议：公 司发布 2024 年业绩快报，Q4 收入超预期，由于短期费用投放仍保持较高水平，我们下调2024 ~2026 年盈利预测，预计2024-2026 年EPS 为10.73/11.84/14.59 元( 下调幅度为-11%/-9%/0%），同比-3.4%/+10.4%/+23.2%，参考可比公司，给予公司2025年25xPE，上调目标价至296.10 元，维持“增持”评级。

Q4 收入超预期，利润率略低于预期：公司2024 年营收119.27 亿元，同比+37.8%；归母净利润19.81 亿元，同比-3.42%；扣非归母净利润16.25 亿元，同比-11.00%。24Q4 营收49.20 亿元，同比+65.94%；归母净利润5.09 亿元，同比-26.34%；扣非归母净利润4.39亿元，同比-23.28%。

收入超预期来自于国内国补和海外加速扩张：公司Q4 收入同比+65.94%，高于此前市场预期的+50%，其中：1）内销：预计Q4 收入同比+80%~+85%，其中扫地机预计实现+50%以上增长，洗地机和洗衣机实现三位数增长，国补拉动了行业整体需求，而扫地机受到部分产能限制影响了发货；2）外销：预计海外整体增速超50%，其中预计欧洲预计增长超50%，由于存在经销转直营的收入错期交付，拉通Q3Q4 整体实现了约+15%~+25%增长；预计美国+70%~+90%，公司自Q3 以来在美国实行了价格下沉战略，200~1500 美金产品均有布局，线下KA 陆续铺货为美国带来高速增长；预计亚太同比+20%~30%，维持此前增长态势，韩国之外，公司近期开始加大对东南亚的布局。

费用短期投放较大，以利润换规模思路不变。公司2024 年净利率16.61%，同比-7pcts；Q4 净利率10.35%，同比-13pcts，环比-3pcts。

短期利润率下滑主要来自于公司经营思路的转变，24 年中以来公司对海外扩张的定调更为积极。为了把握出海窗口期，公司对于渠道费用投放的策略也更为积极，以利润换收入的效果在Q4 体现。我们预计积极的策略在25Q1 仍将持续，利润率拐点或将在Q2 之后逐步到来。公司短期费用投放下，后续海外收入加速提升值得期待。