塔牌集团(002233)：符合预期 供需筑底+高股息提供安全边际

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塔牌集团公布2024 年业绩快报。2024 年公司实现收入42.8 亿元，同比-22.71%；归母净利润5.36 亿元，同比-27.69%；对应Q4 实现收入13.47 亿元，同比-5%，归母净利润1.55 亿元，同比+22.1%。

    　　【点评】

符合预期，2024 年粤东供需恶化使得利润承压。公司业绩符合我们预期。2024 年，粤东地区地产及基建需求有一定压力（2024 年广东省水泥消费量为 1.38 亿吨，同比下降 10.71%），同时根据公司投资者关系公告，粤东当地同业公司将一条生产线技改扩产至4600 吨/日，从而使得当地竞争加剧，供需进一步承压。2024 年，公司实现水泥销量1,585.91 万吨，同比下降10.05%；实现熟料销量 73.31 万吨，同比下降 17.44%，水泥平均销售价格同比下降 16.14%。但受益于煤炭等原材料采购价格和人工成本等下降的影响，公司水泥平均销售成本同比下降 9.34%，一定程度上对冲水泥价格下滑，使得综合毛利率同比下降4.14 个百分点（降幅小于价格）。

非经利润增厚，对冲主业盈利下滑。根据公司业绩快报，2024 年，受益于公司财务投资收益增加，公司非经常损益为1.97 亿元，同比增厚9500 万元左右，非经损益降低了公司业绩下滑幅度。

供需逐渐筑底，高股息提供安全边际。根据数字水泥数据，2025 年广东地区错峰生产天数同比增多，当地内部供给预计有所缩减，同时根据数字水泥数据，目前粤东地区高标水泥价格295 元/吨，明显低于周边的福建龙岩以及广州、阳江等地，判断外部水泥流入压力同样有限，2025年粤东整体供给有望收缩。需求方面，2025 年粤东地区在大湾区建设整体背景下预计保持较好强度，漳汕高铁、粤东城际铁路的重点项目将开工或续建，预计全年需求有一定保障，带动当地水泥供需逐渐触底，水泥价格下行空间有限。根据公司2024 年公告的股东回报计划，2024-2026 年，公司每股分红不低于0.45 元，对应当前股价股息率为6%，在当地水泥供需逐渐筑底背景下，安全边际较高。

    　　【投资建议】

我们下调盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润为5.37/5.69/6.15亿元，对应2025年3月3日收盘价分别为16.59/15.65/14.47x PE。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】