东鹏饮料(605499)：24年圆满收官 合同负债明显增加

24 年营收/归母净利158.4/33.3 亿，同比+40.6%/+63.1%；24Q4 营收/归母净利32.8/6.2 亿，同比+25.1%/+61.2%；符合此前业绩预告（预计24Q4收入同比+21%~35%；归母净利同比+15%~93%）。东鹏特饮24 年收入133.0 亿（同比+28.5%），百亿收入后增势仍足，电解质饮料“补水啦”24年收入15.0 亿（同比+280.4%），成功将消费场景从传统“困累”场景延伸至运动补水的“汗点”场景。24 年主要原材料价格下行，叠加规模效应显现、产能利用率维持高位，盈利能力明显提振。此外，公司合同负债明显增加，至24 年末，公司合同负债47.6 亿，同比+21.5 亿。展望看，收入端，东鹏特饮与第二曲线共振，增长势能有望延续；利润端，25 年成本红利有望持续释放，叠加公司精准费投，利润率有望提升，维持“买入”。

24 年东鹏特饮&补水啦均实现亮眼表现，出海有望带来发展新机遇产品端：东鹏特饮24 年实现收入133.0 亿（同比+28.5%），对应24Q4 收入28.0 亿（同比+18.5%），增长势头保持强劲，至24 年末，公司经销商数量已突破3000 家，活跃的终端销售网点数目持续稳定增长至接近400 万家，冰冻化建设加强，品牌起势带动单点回转加速；电解质饮料24 年收入15.0亿（同比+280.4%）；其他饮料24 年收入10.2 亿（同比+103.2%）。市场端：

24 年广东区域实现收入43.6 亿（同比+15.9%），其他区域营收占比+5.9pct至72.5%，全国化拓展持续推进；此外，公司已设立海外事业部，有望发挥产品端性价比及渠道端数字化管理等优势，在海外市场实现突破。

24 年成本红利释放+规模效应显现+产能利用率高位共促利润率提振24 年公司毛利率同比+1.7pct 至44.8%（24Q4 同比-1.0pct 至43.9%），主要24 年原材料（如白砂糖/PET 等）处于价格低位，叠加公司产能利用率持续维持高位。24 年销售/管理费用率同比-0.4/-0.6pct 至16.9%/2.7%（24Q4同比-1.5/-0.6pct 至18.9%/3.6%）。最终24 年归母净利率同比+2.9pct 至21.0%（24Q4 同比+4.2pct 至18.9%）。24 年回款204.3 亿，同比+47.0%；24Q4 回款64.4 亿，同比+74.4%，回款增速明显快于收入增速。公司合同负债表现亮眼，至24 年末，公司合同负债47.6 亿，同比+21.5 亿。

东鹏特饮与第二曲线共振，增长势能有望延续，维持“买入”评级考虑公司基数逐渐提高，我们小幅调整盈利预测，预计25-26 年EPS8.33/10.52 元（较前次-1.5%/-0.4%），引入27 年EPS 12.42 元，参考可比公司25 年平均PE 26x（Wind 一致预期），考虑其24-26 年净利CAGR（39%）高于可比公司均值（8%），给予其25 年34x PE，对应目标价283.08 元（前次287.64 元 ，对应25 年34x），维持“买入”评级。