华阳集团(002906)：汽车电子切换升级 新客户项目量产在即

　　本报告导读：

    　　公司汽车电子不断拓展新品、进入增量切换期，叠加新势力及国际车企客户平台项目量产在即，公司业绩有望实现高速增长。

    　　投资要点：

上调目标价至 47.16 元，维持增持评级。考虑到公司汽车电子产品正进行迭代切换，且新势力及国际客户平台型项目量产在即，维持2024 年EPS 为1.21 元，上调2025-2026 年EPS 分别为1.67（+0.08）/2.26（+0.22）元，综合PE 和PB 两种估值方法给予目标价47.16 元（原为32.67 元），维持增持评级。

汽车电子产品持续进行技术迭代，开启增量切换期。近两年公司汽车电子业务不断进行技术迭代，HUD、域控、屏显、无线充电等核心产品持续推出高价值量新品：公司针对AR-HUD3.0 阶段推出景深式3D HUD，并于2025 年上半年量产VPD；域控将推出跨域融合产品，例如舱泊一体、舱驾融合产品及中央计算单元；屏显则完成了可折叠 P-OLED 显示屏及三轴运动机构显示产品预研。

新品放量有望提高汽车电子营收占比和盈利贡献度。2018-2024 年上半年期间，汽车电子占公司总营收比例由53%增至73%，净利率由-1.86%增至4.80%。随着汽车电子营收占比的提高，该业务对公司整体利润的贡献比例也在提升；2024 年上半年汽车电子净利润合计1.51 亿元，占公司整体净利润的比例达到52%。未来随着汽车电子新品的放量，该板块营收占比将同步提升，并有望驱动公司整体盈利水平提高。

新势力及国际客户项目量产在即，成未来业绩重要驱动力。过去公司汽车电子客户主要是长城、吉利、奇瑞等传统自主车企。在稳固已有客户的基础上，公司持续突破了长安福特、东风日产、一汽丰田等合资车企，Stellantis、德国大众等国际车企的全球平台车型，以及鸿蒙智行（问界/智界/享界等）、比亚迪、蔚小理等新势力品牌。

2024 年赛力斯和理想等新能源客户营收已开始快速提升，随着更多新能源品牌及国际客户量产项目的增加，公司业绩有望持续增长。

    　　风险提示：新品拓客不及预期、新项目量产进展延迟、市场竞争加剧风险。