东睦股份(600114)：并购强化MIM龙头优势 机器人部件带来新增长极

　　核心观点

公司收购上海富驰20.75%股份至85%，将进一步夯实公司MIM业务战略地位，强化业务协同，巩固公司在高端制造领域竞争优势。公司P&S、SMC、MIM 三大主业共振向上，公司MIM 折叠屏铰链具备行业竞争优势，伴随折叠屏手机进入1 到N 市场扩容，公司MIM 业务将进入快速增长期。同时公司是被低估的人形机器人标的，轴向磁通电机+P&S+MIM 赋能，有望打开未来成长空间。

    　　事件

拟以发行股份及现金支付方式收购上海富驰20.75%股权。

东睦股份发布公告称，公司拟通过发行股份及支付现金的方式向钟伟、创精投资、宁波华莞、宁波富精共4 名交易对方购买其合计持有的上海富驰高科技股份有限公司（简称上海富驰）20.75%股权，本次发行价格为14.68 元/股，不低于定价基准日前60 个交易日的上市公司股票交易均价的 80%，本次交易后，上市公司预计将持有标的公司85.00%的股权。公司股票自2025 年3 月11日开市起复牌。

    　　简评

    　　对上海富驰股权增至85.0%，进一步夯实MIM业务战略地位。

上海富驰专业从事MIM（金属注射成型）、CIM（陶瓷粉末注射成型）和BMG（液态金属）产品生产，是国内较早进入MIM 产品的企业之一，深耕MIM 行业二十余年。东睦股份于2020 年收购上海富驰实际控制权，完成MIM 领域的战略布局，并将公司业务领域拓展到移动终端、医疗器械等行业。本次交易完成后，对上海富驰控股权将达到85%，另外15%为深圳市远致星火私募股权投资基金合伙企业。从长远发展看，此次交易将加速公司“研发-量产-迭代”的创新闭环构建，强化MIM 产品与公司原有业务的协同，进一步提升 MIM 业务的战略地位，巩固公司在高端制造领域的竞争优势，为公司高质量发展注入新动能。

    　　三大主业各创新高，2024 年归母净利润同比增长92%-107%。

公司以粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）及产品为三大主业，伴随下游行业景气度回升，公司订单增加，生产稼动率不断提升，边际改善效果明显。公司业绩预告称，预计2024 年营收超过50 亿元，三大业务收入分别　　创历史新高，且预计MIM 新材料技术平台主营业务收入同比增长超过85%；预计2024 年公司归母净利润3.8-4.1 亿元，同比增长92%-107%。

    　　三大主业景气度共振向上。

（1）P&S 业务：受益于汽车出海+海外竞争对手退出，公司P&S 业务显著增长。粉末冶金下游应用领域广泛，公司深耕P&S 业务多年，龙头地位巩固，产品主要供给国内外汽车行业中高端客户，粉末冶金材料具备高性能及低成本优势，在汽车中的应用愈发广阔，近年来伴随国外粉末冶金厂家逐步减少投资并退出，国外客户供应链转移，叠加中国汽车出口量快速增长，带动公司P&S 业务平稳增长。

（2）SMC 业务：光伏、家电为盾，芯片电感、服务器为矛，景气度环比持续提升。金属软磁粉芯做成的电感广泛应用于光伏发电、变频空调、新能源汽车、充电桩、数据中心（UPS、服务器、服务器电源、通讯电源）、储能、消费电子等领域。伴随下游光伏排产改善，家电排产超预期，芯片电感、服务器等领域快速发展， 公司服务器电源等算力建设相关磁性材料亦面临机遇期。

（3）MIM业务：折叠屏手机1 到N 迈入快车道，公司MIM业务实现跨越式发展。MIM 技术结合了粉末冶金压制成形与塑料注射成形两大技术的优点，在制备几何形状复杂、性能优异、“精而小”的零部件方面具有独特优势，公司实现了由折叠机MIM 零件向 MIM 零件+模组的跨越式发展。据IDC 数据，2024 年中国折叠屏手机出货约1086 万台，同比增长52.4%，其中华为占比约一半。2025 年以旧换新推动3C 消费，折叠屏手机继续放量拉动MIM 铰链需求高增。

    　　轴向磁通电机+P&S+MIM赋能，被低估的人形机器人标的。

轴向磁通电机质量轻、体积小，具备更高的功率/扭矩密度，在电动汽车、人形机器人等领域具有极大的应用潜力。公司参股小象电动，拥有自主研发的聚能磁轴向磁通电机等核心技术，目前已完成批量化产品生产及验证，应用于国内多家机器人企业。小象电动有望与公司主业形成技术协同，不仅可加强公司对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究，公司P&S、SMC 等业务亦可赋能解决电机生产工艺难题。此外，公司为老牌P&S 企业，国内市占率超20%，P&S 作为精密压铸技术的一种，可生产行星齿轮架、减速器等产品；MIM 具备生产精密、小巧零部件特点，在生产机器人精密件如灵巧手等方面具备优势。

    　　上市以来持续分红，平均分红率高达62%。

公司自2004 年上市以来持续保障股东权益，每年均进行现金分红，累计分红次数22 次，上市以来公司累计实现净利润25.1 亿元，累计现金分红15.6 亿元，上市以来平均分红率62%。且近年来分红率均维持高位，我们按照公司分红率60%，2025 年利润6.6 亿假设，按公司当前市值计算，公司股息率2.6%。

投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为4.0 亿元/6.6 亿元/8.6 亿元，同比增长100%/66%/31%。对应当前股价2024/2025 年PE估值为38/23/18 倍，考虑到公司在行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。

风险分析：1、消费电子及折叠屏市场增长不及预期；若行业出现新的创新，智能手机不再向折叠屏趋势演进，则折叠屏市场可能存在被淘汰的风险。若折叠屏手机需求不及预期，公司MIM 业务或将遭受不利影响，公司业绩将存在不及预期的风险。2、产能扩张进度不及预期；公司目前在建“年产6 万吨软磁材料产业基地项目” ，若产能扩建不及预期，将对公司SMC 板块后续产能放量以及业绩带来不利影响。3、原材料价格波动风险。因原辅材料成本在公司粉末冶金产品的成本中占比较大，若国际大宗原材料价格上涨，将对公司盈利的实现带来一定的风险。4、收购后经营效果不佳风险。本次交易标的公司小象电动属于创新型公司，在开拓轴向磁通电机及软磁复合材料在电机上的应用方面具有探索性、开拓性和创新性特点，可能存在收购后经营效果不佳等风险。