金风科技(002202)季报点评：风机制造形势向好 氢氨醇提供电站业务增量

　　事项：

公司发布2025 年三季报，Q3 单季营收196.1 亿元，同比增长25.4%，归母净利润10.97 亿元，同比增长170.64%，扣非后净利润10.51 亿元，同比增长160.54%；公司前三季度营收481.47 亿元，同比增长34.34%，归母净利润25.84亿元，同比增长44.21%。

    　　平安观点：

三季度毛利率环比提升。公司2025Q3 综合毛利率13.00%，环比提升0.84个百分点，在风机销售规模环比基本持平且三季度为发电业务淡季的情况下，我们估计综合毛利率的环比提升主要由风机制造业务毛利率环比改善驱动。从风机业务结构看，估计三季度海风交付的占比提升，一定程度拉高风机业务整体毛利率。三季度公司利润总额16.0 亿元，剔除投资收益和公允价值变动后的利润总额7.3 亿元，结合考虑公司业务结构，我们估算三季度公司风机制造业务处于盈利状态。

风机出货高增，在手订单饱满。前三季度公司实现风机对外销售容量18.4GW，同比增长90.01%，其中三季度对外销量约7.8GW；截至三季度末，国际业务累计装机11.2GW，较二季度末增加约1.2GW。订单方面，截至三季度末，公司外部待执行订单总量38.86GW，中标未签订单11.01GW，在手外部订单合计49.87GW，其中海外订单量为7.16GW。

氢氨醇为电站业务提供增量。2025 年1-9 月，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量745MW，同时销售风电场规模100MW；截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计8688MW。10 月5 日，金风科技在兴安盟的绿氢制绿甲醇项目一期生物质气化炉工艺验证成功，后续还规划投建项目二期和三期，全部投产后年产绿色甲醇规模将达到145万吨；另外，乌拉特中旗3GW 风氢氨醇一体化项目签订投资协议并开展申报工作，总投资金额约189.2 亿元；氢氨醇项目的推进有望为公司提供业绩增量

投资建议。综合考虑短期公允价值变动及氢氨醇等业务推进情况，调整公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润36.93、49.18、62.06 亿元（原预测值30.04、44.28、53.31 亿元），当前股价对应的动态PE 分别为18.1、13.6、10.8 倍。风电行业景气向上，公司风机业务盈利水平仍具提升空间，维持公司“推荐”评级。

风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。