东鹏饮料(605499)：2024年收入同比增长41% 盈利能力提升

公司2024 年收入同比增长41%。东鹏饮料发布2024 年年度报告，2024年实现收入158.39 亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27 亿元，同比增长63.09%。其中四季度营收32.81 亿元，同比增长25.12%；归母净利润6.19 亿元，同比增长61.21%。回款方面，2024 年公司销售商品收到的现金约204.30 亿元，同比+46.98%；其中四季度回款64.39 亿，同比增长74.4%。2024 年，公司已有3193 家经销商，销售终端网点数量近400 万家，实现地级市覆盖率达到100%，东鹏饮料全国化进程稳步推进，在能量饮料行业的份额逐年提升。

特饮仍在加速全国化，第二曲线收入占比已达16%。分品类看，2024 年特饮/补水啦/其他饮料收入分别为133.04/14.95/10.23 亿元，同比增长28.49%/280.37%/103.2%，其中，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长；其他饮料中咖啡、无糖茶等亦有不错表现。分地区看，2024年广东/ 华东/ 华中/ 广西/ 西南/ 华北/ 线上收入分别同比增长15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95%，其中成熟市场广东广西依然维持双位数增长，发展中和潜力市场则各有亮点。

成本红利叠加规模效应，2024 年公司盈利提升亮眼。2024 年公司毛利率/净利率分别为44.81%/21.00%，分别同比增长1.74/2.89pcts；其中2024年公司销售/管理/财务费用率分别为16.93%/2.69%/-1.20%，同比下降0.44/0.59/1.22pcts，预计主要受益于大单品高增带来的规模效应。其中四季度公司实现毛利率/净利率分别为43.89%/18.87%，同比下降1.01/增长4.24pcts，毛利率下降主要系基于谨慎性原则预提的销售返利与折扣力度加大所致，同时补水啦占比提升亦有影响，销售/管理/财务费用率分别为18.87%/3.64%/-1.70%，同比下降1.52/0.57/2.70pcts。

风险提示：原辅材料价格波动风险，行业竞争加剧，地缘政治风险。

投资建议：2024 年公司成本费用优化卓有成效，考虑公司后续规模效益仍有望持续释放，成本费用仍有进一步优化空间，同时兼顾目前消费环境，我们小幅下修未来3 年收入预测但上修净利润预测。预计2025-2027 年公司实现营业总收入201.70/248.81/295.30 亿元（ 前预测值为209.46/254.98/298.99 亿元） ， 同比增长27.34%/23.36%/18.68% ；2025-2027 年公司实现归母净利润44.06/57.25/71.18 亿元（前预测值为41.94/53.09/62.62 亿元），同比增长32.43%/29.93%/24.33%；预计2025-2027 年实现EPS8.47/11.01/13.69 元；当前股价对应PE 分别为27/21/17 倍。公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进，维持“优于大市”评级。