盐津铺子(002847)：魔芋品类表现亮眼 3Q25盈利能力改善

　　3Q25 业绩小幅高于市场预期

1Q25-3Q25 收入44.27 亿元，同比+14.67%；归母净利润6.05亿元，同比+22.63%；扣非归母净利润5.54 亿元，同比+30.54%；其中3Q25 收入14.86 亿元，同比+6.05%；归母净利润2.32 亿元，同比+33.54%；扣非归母净利润2.20 亿元，同比+45.01%。3Q25 净利润超市场预期。

收入端受到电商渠道调整影响，魔芋品类表现亮眼。从品类看，我们预计公司魔芋品类月销继续环比爬坡，麻酱味素毛肚加快线下渠道铺货和布局。渠道端，公司3Q25 继续主动调整抖音电商，拖累收入增速。根据久谦数据，抖音电商同比下滑50-60%，主要源于公司砍掉长尾品类，聚焦核心大单品。公司线下渠道仍保持稳健增长，定量流通、零食量贩渠道保持较快增速。

此外魔芋等核心品类在东南亚市场表现亮眼，自有品牌“Mowon”加速海外渠道布局，支撑长期增长动能。

毛利率改善、销售费用率下降，盈利能力改善明显。公司3Q25毛利率同比提升1.0ppt，我们预计主要受益于魔芋品类占比提升；销售费用率同比下降3.5ppt，主要源于抖音电商渠道主动调整控费。公司3Q25 归母净利润同比提升33.5%，净利润率达到15.6%。

    　　发展趋势

    　　魔芋大单品仍是公司当前主要发展驱动力，盈利能力持续改善。

我们预计随着3Q25 电商渠道调整基本结束、魔芋品类占比提升，2026 年公司收入有望提速，产品及渠道结构改善贡献盈利能力继续同比改善。

    　　盈利预测与估值

考虑电商渠道调整影响，我们下调2025/2026 预测营业收入6.9%/10.7%至60.0/69.8 亿元；由于魔芋品类占比提升，我们上调2025/2026 预测归母净利润2.4%/0.8%至8.1/9.9 亿元。当前交易于2025/2026 年23.7/19.3 倍P/E；考虑估值切换至2026年，我们提高目标价3.9%到94.0 元/股，对应2025/2026 年31.7/25.8 年P/E 和33.6%股价上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　食品安全问题；行业竞争加剧；渠道需求变化；采购成本波动。