广日股份(600894)：高分红+多元发展 价值与成长并行

　　投资亮点

    　　首次覆盖广日股份（600894）给予跑赢行业评级，目标价14.67 元，基于P/E估值法，对应估值倍数2025 年14.8x P/E，公司是国内电梯及零部件头部企业。理由如下：

电梯整机+后市场+参股优势资产构建护城河。1）电梯整机+替换贡献稳健业绩。据国家统计局，2023 年我国电梯产量/保有量（包含升降机）分别为152/1063 万台；使用超过15 年的电梯有望于2024 年达到90 万台。2）自维保率提升或打开维保市场空间。2023 年公司自维保率约为20-30%，参股公司怡达快速电梯不足5%，对标日立55%，公司自维保率仍存在提升空间。

3）参股全球电梯龙头日立，其产品质量领先、品牌溢价明显，净利率持续提升，股权投资收益显著，2023 年取得7.77 亿元长期股权投资收益。

内生外延有望形成高成长空间。1）市场端，2024 年公司形成“1+N”生产服务基地布局，由华南向全国实现覆盖；同时海外业务仍具潜力，1H24 境外营收占比仅0.35%，毛利率较境内高4.3ppt。1-3Q24 公司战略客户开拓成效显著，电梯订单同比增长约4%，优于行业订单同比8%降幅。2）业务端，2023 年公司收购怡达快速电梯，助力产品结构、销售网络协同发展；电梯业务之外，公司通过控股广日电气、广日物流、广日车库等子公司，积极开拓服务与智能装备制造领域业务拓展，我们认为有望打造成长新动能。

高分红+回购彰显价值属性。1）公司高分红有望长期持续。2020-2023 年公司平均股息率4.45%，远高于上证指数平均股息率；此外，据2024 年4 月公告，公司明确2024-2026 年在盈利且满足正常生产经营资金需求的情况下，每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的60%。2）2024 年8 月，公司公告回购预案，截至2025 年1 月，公司已累计回购股份1,347.26万股，占当时总股本1.54%。

    　　我们与市场的最大不同？市场认为公司的增长主要来自于日立的投资收益，我们认为公司维保后市场以及多元化业务布局有望形成增长动力。

    　　潜在催化剂：老旧电梯更新、轨交行业需求回暖、高分红比例。

盈利预测与估值

    　　我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.92/0.99/1.07 元，CAGR 为7.8%。

我们基于2025 年14.8x P/E，给予公司目标价14.67 元，当前股价对应2025/2026 年P/E 为12.9x/12.0x，上行空间15%，首次覆盖给予跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期风险；联营企业业绩波动相关风险；市场竞争加剧风险；电梯安全事故相关风险。