鹏鼎控股(002938)：Q4业绩符合市场预期 大客户AI终端多点创新望驱动新一轮成长

公司公告24 年业绩快报：24 年实现营收 351.4 亿同比+9.6%，归母净利润36.2 亿同比+10.1%，扣非归母净利 35.3 亿同比+11.4%，净利率 10.3%同比+0.1pct。结合公司近况，我们点评如下：

Q4 业绩表现符合市场预期，增长源于大客户新品销量增长带动公司稼动率向上。单Q4 季度收入116.5 亿同比+0.4%环比+12.5%，归母净利 16.5 亿同比+14.1%环比+38.3%，净利率14.1%同比+1.5pcts 环比+2.9pcts，盈利保持同环比改善趋势。整体经营业绩情况符合市场预期，业绩增长源于今年下游消费电子行业回暖及以AI 为代表的科技革命新浪潮推动PCB 需求向上，大客户新机在Apple intelligence 升级以及硬件方面的创新推动销量较上一代有所增长，且公司稼动率有明显的提升。

公司25Q1 业绩增长有望提速，源于16e 及iPad、Mac 等新机备货景气的推动。根据公司近期月度经营快报，公司M1/M2 收入27.0/24.6 亿同比+1.1%/+39.9%，2 月高增速源于公司全年同期因春节因素基数较低且2 月iPhone 16e 新机备货致稼动率提升明显。公司 Q1 有望实现同比较快增长，且25H1 有16e 新机以及 iOS18.4 更新推动 16 系列备货订单或将增加，有望带动公司稼动率优于往年同期。下半年 17 新机在 AI 化方面，单机PCB用量有所增加，价值量进一步提升，公司在新料号以及份额方面均有望取得积极进展，叠加 17 系列外观创新及 AI 系统功能适配有望带动其销量增长，从而推动 25 年公司业绩向上。

展望今明年，公司积极布局AI 终端及算力、智能车和低轨卫星等领域，并有望迎来多点开花。我们观察到24 年公司持续加大对新的技术布局以及新的高端产能的扩充，如加大对AI 手机及AI PC 等终端产品的研发力度，加速进行高阶高速混压厚板、功率晶片内埋、高精度定深背钻、新型Cavity 开盖等技术布局，同时也加速了高阶HDI 及SLP 产能的扩产进度，淮安第三园区一期产能已投入量产，二期工程加快建设，预计项目完成后，将进一步提升公司在高阶HDI 及SLP 产品领域的市占率。中长期来看，我们坚定认为A 客户硬件创新与AI 共振驱动三年向上周期的大趋势不变。25-27 年为A 客户的创新大年，AI-iPhone、折叠机、机器人、AI 眼镜等可穿戴类产品创新将带来软硬板设计理念和技术的革新，其工艺、材料、规格将持续升级，有望带动终端 AI化驱动的新景气，且公司亦将配合A 客户进入新一轮的资本开支扩张向上周期。公司传统业务在大客户AI 化的加持下将开启新的成长，AI 服务器/车载/低轨卫星等非手机业务的扩张有望为公司提供远期增长动能。

维持“强烈推荐”投资评级。我们最新预测24-26 年营收为351.4/412.9/474.9亿，归母净利润为36.2/44.6/53.3 亿，对应EPS 为1.56/1.92/2.30 元，对应当前股价PE 为24.5/19.9/16.6 倍，维持“强烈推荐”评级。