华发股份(600325)：销售稳居第一梯队 结算利润率下行与减值致业绩承压

　　核心观点

2024 年公司实现营业收入599.9 亿元，同比下降16.8%；实现归母净利润9.5 亿元，同比下降48.2%，业绩降幅大于营收降幅主要由于结算利润率的下行和资产减值损失的增加。公司销售稳居第一梯队，2024 年销售金额1054 亿元，位居行业第10，2025 年1-2 月排名提升至行业第7。华发集团、珠海市逐步推进的存量房、闲置土地收储工作，有望加快公司库存的去化节奏。在三道红线保持绿档的状态下，公司融资成本进一步下降、积极拓宽包括可转债在内的融资渠道。

    　　事件

公司发布2024 年年报，全年实现营业收入599.9 亿元，同比下降16.8%；实现归母净利润9.5 亿元，同比下降48.2%。

    　　简评

结算利润率下行与减值致使业绩承压。2024 年公司实现营业收入599.9 亿元，同比下降16.8%，主要由于地产结算规模下降；实现归母净利润9.5 亿元，同比下降48.2%。业绩降幅大于营收降幅，主要由于：1）结算利润率下行，全年综合毛利率为14.3%，较上年下降3.8 个百分点；2）全年产生资产减值损失18.4 亿元，较上年增长15.4%。

销售稳居第一梯队，拿地进一步聚焦。2024 年公司实现销售金额1054 亿元，同比下降16.3%，销售规模位居行业第10；2025 年1-2 月公司销售金额172 亿元，同比大幅增长58.6%，规模排名提升至行业第7。2024 年公司降低拿地力度、区域进一步聚焦，在上海、广州、成都、西安等核心城市共获取6 个项目；据克而瑞统计2024 年公司拿地总金额94.7 亿元，拿地强度为9.0%，较上年下降23 个百分点。

收储有望加速公司库存去化。2024 年8 月时公司公告，大股东华发集团拟对公司持有的不超过120 亿元的存量商品房及配套车位进行收储；此外，公司总部所在的珠海市正大力开展土地收储工作，2025 年第一批拟收储的规模位居广东省首位；未来公司在手的存量房源与闲置土储有望受益于集团与政府收储工作的推进。

融资成本进一步下行，积极拓宽融资渠道。公司保持三道红线“绿档”，截至2024 年年末的综合融资成本为5.22%，较2023 年年末下降0.26 个百分点。公司积极拓宽融资渠道，现正推进总额不超过55 亿元的可转债发行，资金实力有望获得有益补充。

下调盈利预测，维持买入评级不变。我们预测2025-2027 年公司EPS 分别为0.36/0.38/0.40 元（原预测2025-2026 年为0.75/0.77元），维持买入评级和目标价9.94 元不变。

    　　风险分析

公司的风险主要体现在结转不及预期、利润率下滑、房地产行业政策放松力度不及预期、并购与资产剥离进度不及预期四个方面。具体而言：1、结转可能不及预期。公司当前可结转资源充沛，但项目进度不一，且可能受到工程实际建设过程中不可抗力的影响，最终体现在报表端的收入将最终依赖于报告期内的交付状况，因此存在结转不及预期的风险；2、利润率可能下滑。当前地产销售价格受市场下行不利影响，行业普遍存在毛利率压缩的问题，公司也受其影响，报表端的利润率可能持续承压；3、房地产行业政策进一步的放松力度可能不及预期，从而可能延迟公司的销售恢复进度；4、公司近年来在并购与资产剥离方面有较多动作，后续的整合、剥离进度可能不及预期，对公司财务可能造成不良影响。