梅花生物(600873)：业绩符合市场预期 持续回购+分红回馈股东

　　2024 年业绩符合市场预期

梅花生物公布2024 业绩：营业收入250.69 亿元，同比下降9.69%；归母净利润27.4 亿元，同比下降13.85%，对应每股收益0.96 元，符合市场预期。2024 年扣非净利润26.97 亿元，同比下滑12.55%；经营活动现金流净额40.86 亿元，同比下降1.5%。2024 年公司营收、净利润同比下滑，主要是公司味精、黄原胶、大原料副产品等产品价格及毛利率同比下滑所致。

分板块看，2024 年饲料氨基酸类产品实现营收114.24 亿元，同比增长10.66%；鲜味剂类产品实现营收72.54 亿元，同比减少17.09%；大原料类产品实现营收37.39 亿元，同比减少23.26%；医药氨基酸实现营收4.76亿元，同比减少15.35%；其他产品收入19.84 亿元，同比减少32.28%。

4Q24 实现营收63.89 亿元，同/环比变化-11.7%/+5.8%；归母净利润7.45亿元，同/环比变化-27.0%/+42.9%。受苏赖氨酸价格上涨及玉米等原材料价格下降影响，4Q24 毛利率同/环比提升0.2/5.9ppt 至22.6%。

    　　发展趋势

淡季苏赖氨酸价格有所回调，看好需求回暖带来的价格弹性。博亚和讯，目前苏氨酸/98%赖氨酸市场均价9,950/8,600 元/吨，相较年初分别下滑18%/24%，我们认为主要是海外反倾销落地后，抢出口驱动的海外需求下滑，以及国内春节后下游以消耗节前库存为主，致淡季需求偏弱所致。中长期来看，苏氨酸行业暂无新产能规划，赖氨酸行业新增产能主要集中在梅花生物等头部公司，而味精产能经历2023-24 年扩产后基本维持稳定，我们认为在供给端集中度较高以及豆粕价格逐步上行的情况下，氨基酸行业盈利中枢有望逐步向上。

在建项目扎实推进，持续回购注销及分红提升股东回报。据公告，2024 年公司项目支出约20 亿元，通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目按计划动工。此外2024 年公司拟派发现金分红总额17 亿元，同时2024 年完成现金回购股份注销5.7 亿元，合计22.7 亿元，持续提升股东回报。

    　　盈利预测与估值

由于公司主要产品价格下滑，我们下调2025 年盈利预测7%至31.5 亿元，引入2026 年盈利预测32.0 亿元，当前股价对应8.9 倍2025 年和8.7 倍2026 年市盈率。考虑到公司股息率仍维持较高水平，我们维持目标价13.7元不变，对应2025/26 年12.4/12.2 倍市盈率，维持跑赢行业评级，目标价相较目前股价有39.7%的上行空间。

    　　风险

    　　氨基酸竞争加剧致价格下滑；豆粕价格下行。