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投资要点
事件:公司发布2024 年报,全年营收99 亿元,归母净利亏损5.9 亿元,扣非亏损11.2 亿元;2024 年Q4 营收约17.5 亿元,归母亏损1.7 亿元(环比Q3 亏损2.5 亿元大幅减亏,毛利转正),扣非亏损3.8 亿元。
N 型出货行业领先、25 年有望回暖修复:2024 年公司电池出货33.7GW,同增13%,出货量位居全球前三;N 型出货31GW(占比90%+),出货量行业领先。全年外销占比提升至24%(23 年约5%);Q4 出货约7.3GWN 型(无P 型),环比持平。全年单瓦亏损1.5-2 分;Q4 受益外销占比提升至50%+12 月电池价格修复,测算单瓦净利约-2 分,毛利转正、亏损环比收窄。2025 年随P 电池出清+行业推动限产限价,我们预计公司全年开机率维持在80%左右;当下在自律背景下满开状态,3 月价格基本不亏损,我们预计2025 年Q1 有望继续减亏。
技术布局深厚、推进海外布局:公司N 型“MoNo 2”双面率达90%、效率突破26.3%;2024 年电池量产效率提升0.5pct+,单瓦非硅降低约30%。中试 TBC 电池效率较主流N 型提效1-1.5pct,并推动TBC 电池下一阶段量产准备。同时公司持续推动阿曼项目建设落地,投建5GWN 型电池、计划于2025 年建成投产,享受海外高端溢价。同时推动H股发行工作,我们预计2025 年H1 有望落地,构建海外资本平台,为公司全球化发展提供有利保障。
费用率稳中有降、经营现金微亏:2024 年销售费用6kw 元、管理费用约3 亿元,分别同降15%/25%,主要系股权激励业绩条件未完成相关费用转回所致;Q4 费用率10.5%,较Q3 费用率13%环降3pct,其中研发费用率、财务费用率环降1-2pct。Q4 经营现金净流出0.45 亿元,环比转负。
盈利预测与投资评级:我们基本维持2025-2026 年盈利预测、新增2027年盈利预测,预计公司2025 年-2027 年归母净利润 11.00/17.25/20.85 亿元( 2025 年、2026 年前值为11.06/17.36 亿元), 同增286.14%/56.78%/20.89%。基于公司光伏电池龙头地位,我们给予公司2025 年15X,对应目标价72 元,维持“买入”评级。
风险提示:政策不及预期,竞争加剧等。猜你喜欢
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