福耀玻璃(600660)：量价齐升营收利润再创新高 产能新周期开启

事件描述

    公司2024 实现营业收入392.5 亿元，同比+18.0%；归母净利润75.0 亿元，同比+33.2%。

    事件评论

公司全年汽玻业务量价持续双升，盈利能力稳健提升。1）收入：下游方面，2024 年全球汽车产销分别同比-0.1%和+1.3%，其中中国乘用车产量同比+5.3%、美国轻型车销量同比+2.3%、欧洲乘用车注册量同比+0.9%。公司全年实现营收392.5 亿元，同比+18.0%，高附加值产品占比提升5.02pct，玻璃均价提升7.4%，加之市占率持续提升，收入增速持续优于下游。2）利润：公司全年毛利率36.2%，同比+0.8pct，主要受益于产能利用率提升及纯碱、天然气等原材料成本下降。期间费用率13.0%，同比-1.3pct，主要系汇率波动产生汇兑亏损0.2 亿元，同比减少3.9 亿。减值方面，公司计提子公司FYSAM 汽车饰件有限公司长期资产减值准备0.2 亿元（2023 年计提1.5 亿元）。公司全年归母净利润75.0亿元，同比+33.2%，对应归母净利率19.1%，同比+2.1pct，盈利能力提升明显。3）美国工厂：盈利能力表现较好，2024 年实现收入63.1 亿元，同比+13.3%，实现净利润6.3亿元，同比+26.9%，对应净利率为9.9%，同比+1.1pct。

市占率及产品价值双升态势延续，公司四季度业绩稳健增长。下游方面，Q4 中国乘用车产量同比+11.2%、美国轻型车销量同比+7.9%、欧洲乘用车注册量同比+0.8%，下游高景气叠加公司量价双升，公司Q4 实现营收109.4 亿元，同比+17.2%，环比+9.7%，再创历史新高。从盈利来看，公司Q4 毛利率32.1%，同比-4.4pct，环比-6.7pct，同环比波动主要系包装费用由销售费用计入营业成本影响。公司Q4 归母净利润20.2 亿元，同比+34.3%，环比+2.0%，对应归母净利率18.5%，同比+2.4pct，环比-1.4pct。

三大维度来看，福耀未来将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD 等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2024 年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等）收入占比同比提升5.02 个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务。铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。

乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速增长较高的分红水平下（2024 年分红率达62.65%）公司中长期投资价值凸显。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为89.3、102.6、117.4 亿元，对应PE 分别为17.7X、15.4X、13.4X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业下游销量不及预期；