国联民生(601456)：核级阀门行业翘楚 拟并购西仪延伸布局

　　投资要点

    　　中核装备公司迎多项催化，加速发展

中核科技是中核集团旗下核心设备公司，公司形成了“核工程、石油石化、公用工程”三大主流目标市场，是国内核电阀门领军企业，公司具有AP1000、EPR、VVER、CAP1400、华龙一号等类型核电项目业绩，与“三桶油”保持良好的战略合作关系。

    　　受益核电行业加速发展、第二大股东变更为中核工程、拟并购中核西仪等多项催化落地，公司有望迎来新发展。

核电行业投资增加，公司有望充分受益

2024 年核电基本建设投资完成额同比+54.8%，行业景气度上行。我们测算2025/2026/2027 年核电行业投资增速分别为19.0%/16.3%/6.1%，核电行业年度新增投资持续增长，受益年度核准核电数量增加，核电阀门需求有望增长。由于核电机组建设时序不同，设备订单相较土建工程订单或延迟2-3 年，2022 年核准10 台机组，相对2021 年增加5 台，增量设备收入有望在2024-2026 年陆续贡献，中核科技主营核电阀门，充分受益行业资本开支增长，业绩兑现期或将至。

    　　拟并购中核西仪，中核集团优质资产重组

中核集团内部整合有望提速，优质资产证券化比例提升，2024 年12 月，中核科技发布公告，拟通过发行股份方式并购中核西仪，中核西仪是国内核安全设备龙头公司，核辐射检测、核电火灾检测等设备增加中核科技含“核”量，2021 年中核西仪毛利率为26.08%，盈利能力较好，有望随着核电建设新周期增加业绩。

    　　投资建议

我们预测中核科技2024-2026 年营收分别为22.28/27.40/33.06 亿元，同比增速分别为23.09%/22.98%/20.66%，归母净利润分别为2.86/3.67/4.89 亿元，同比增速分别为28.75%/28.44%/33.21%，EPS 对应分别为0.75/0.96/1.28 元/股，三年CAGR 为30.12% ， 核电阀门设备可比公司2024-2026 年PE 平均值分别为19.8/16.0/13.4 倍，考虑到公司作为核电阀门设备龙头公司，拟并购中核西仪后业绩有望迎来明显增长，给予“买入”评级。

风险提示：设备交付推迟；原材料涨价风险；市场竞争风险；并购进度不及预期；项目核准、开工不及预期