九华旅游(603199)：投资逻辑持续验证 年度收入利润续创历史新高

　　核心观点：24Q4 收入利润实现高增，投资逻辑持续验证。

24 年度收入业绩续创历史新高，维持“增持”评级。公司24 年实现营收7.64 亿元，yoy+5.6%，年度收入续创上市以来的历史新高。24 年实现归母净利润1.86 亿元，yoy+6.5%，年度归母净利润续创上市以来的历史新高。总体看24 年业绩符合预期，我们根据24 年报调整预期收入，并维持盈利预测。预计25/26/27 年公司归母净利润分别为2.12/2.33/2.70 亿元，对应PE 18.6/17.0/14.6x，维持“增持”评级。

24Q4 收入利润高增。公司24Q4 实现收入1.95 亿元，yoy+20.7%，创历史最高单四季度收入；实现归母净利润0.32 亿元，yoy+41.8%。

分业务看，客运业务高增，与新增景区交通转换中心以及景区交通管理有关。24 年索道缆车业务收入2.93 亿元，yoy-0.6%；酒店业务2.37 亿元，yoy+1.1%；客运业务1.59 亿元，yoy+31.2%；旅行社业务0.62 亿元，yoy-7.5%。客运业务收入高增，主要因为：1. 九华山交通转换中心本期投入使用；2.因景区客流持续增长，景区交通管理趋严，景区交通大巴乘坐人次提升。

24 年较好完成预定经营指标，25 年有望再上台阶。公司23 年年报披露经营计划，预计24 年收入7.48 亿元，净利润1.75 亿元，实际最终收入利润指标均超额完成。24年年报披露经营计划，预计25 年收入8.40 亿元，净利润2.05 亿元，各项数据有望再上新台阶。

投资逻辑持续验证。长周期看，九华旅游收入利润稳步上涨，投资逻辑持续验证。游客持续复游，得益于九华山区位、自然资源和文化属性以及九华旅游的公司治理。我们认为，文旅行业景气度持续仍是大概率趋势。25 年3 月出台的《提振消费专项行动方案》诸多政策措施进一步巩固和提振居民出行意愿，九华旅游将持续受益。