德赛西威(002920)：海外订单高增 智驾业务增速超预期

　　事件

公司发布2024 年年报，2024 年全年实现营业收入276.18 亿元，同比增长26.06%；归母净利润20.05 亿元，同比增长29.62%，扣非后归母净利润19.46 亿元，同比增长32.66%。

    　　单Q4 而言，2024Q4 实现营业收入86.43 亿元，同比增长16.21%；归母净利润5.98 亿元，同比增长1.99%，扣非后归母净利润4.97 亿元，同比下降17.54%。

    　　点评

智能座舱产品线持续突破，智驾业务保持强劲增势分业务来看，公司智能座舱、智能驾驶、网联服务业务分别实现营收182.30、73.14、20.74 亿元，分别同比增长15.36%、63.06%、27.99%，其中智能驾驶业务24H2 增长相较于24H1 再加速，2024 下半年营收增速超过市场预期。

订单层面，公司2024 年全年新项目订单年化销售额突破270 亿元，为未来持续增长奠定坚实基础。具体到细分板块业务而言：

1） 智能座舱：公司2024 年智能座舱新项目订单年化销售额超过160 亿元，年内持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、广汽埃安、TATA 等多家车企的新项目订单。同时公司多项座舱产品取得突破，如基于全新AI芯片推出第五代智能座舱平台、首个HUD 项目成功量产下线并成功进入入日系、德系车企供应链。

2） 智能驾驶：公司2024 年智能驾驶新项目订单年化销售额接近100 亿元，持续受益于城市NOA 等高阶智驾功能的商业化落地加速。公司年内成功斩获长城汽车、奇瑞汽车、广汽埃安、广汽丰田、小鹏汽车等车企新项目订单。针对下一代舱驾一体/中央计算平台架构，公司分别宇奇瑞汽车、昊铂汽车达成合作，覆盖多样化市场需求。

智能驾驶业务毛利率边际改善，费用管控卓有成效公司2024 年综合毛利率19.9%，较2023 年下降约0.6pct，主要受到智能座舱业务毛利率下降影响，但智能驾驶业务毛利率显著改善，2024 年智驾业务毛利率同比提升约3.7pct 至19.9%，尤其2024H2 半年度毛利率进一步回升至20.5%，边际改善趋势明显，对综合毛利率的下降起到一定平抑作用。

费用层面，公司全年费用管控效果显著，驱动利润的加速释放。公司2024 年销售、研发、管理三费合计同比增长9%，大幅低于公司营收增速，三费费用率降低2pct 至11%。考虑到公司2024 年汇兑净损失及所得税费用均明显高于2023 年水平，对公司净利润产生近2 亿影响，我们认为公司实际经营盈利能力表现要好于表观业绩表现。考虑到公司2025 年营收增速有望维持，费用率仍有进一步下降潜力，我们对于2025 年利润释放展望乐观。

海外订单规模超过50 亿元，又迎白点客户突破公司2024 年海外订单规模超过50 亿元，同比增长幅度超过120%。客户拓展层面， 公司获得TATA MOTORS、VOLKSWAGEN、MAZDA、STELLANTIS、SEAT、TOYOTA、SKODA、VOLVO、FORD、AUDI、LEXUS、SUZUKI 等多个国际知名车企新项目订单，并成功突破白点客户HONDA。公司西班牙智能工厂预计2025 年底竣工，2026 年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶等一系列智能化产品。基于公司在手订单以及海外工厂投产预期，我们认为公司2025 年海外营收有望实现加速增长。

    　　盈利预测

我们调整此前盈利预测， 预计公司2025-2027 年营业收入分别为350.48、434.36、511.46 亿元，归母净利润分别为26.61、34.41、43.02 亿元。参考2025 年3 月19 日收盘价，对应2025-2027 年PE 分别为27/21/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　毛利率受到汇率影响持续波动；下游汽车销量不及预期；新产品、新技术研发及落地不及预期；上游原材料供应不及预期。