中国平安(601318)：利润与价值双增长 分红率再提升

　　投资要点

【事件】中国平安披露2024 年报：1）归母净利润1266 亿元，同比+47.8%。其中Q4 单季为74 亿元，2023 年同期为亏损19 亿元。2）归母营运利润1219 亿元，可比口径下同比+9.1%。3）归母净资产9286 亿元，较年初+3.3%，较Q3 末+2.3%。4）每股股息2.55 元，同比增长5%；按归母营运利润计算的分红率为37.9%，较2023 年再提升0.6pct。

财险业务营运利润大幅增长，资管、科技板块亏损。1）寿险/财险/银行板块归母营运利润分别-2%/+68%/-4%。2）资管板块归母营运利润则为亏损119 亿元，亏幅收窄43%；四季度单季亏损96 亿元。3）科技业务由盈利19 亿元转为亏损0.3 亿元。

    　　精算假设调整进一步压实EV/NBV。1）长期投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率由9.5%分别下调至传统险8.5%、分红/万能险7.5%。

2）假设调整导致2024 年寿险EV、NBV 绝对值分别减少13.1%、28.7%。

3）可比口径下，集团EV 和寿险EV 分别同比+11.4%、+15.6%。4）寿险NBV 为285 亿元，可比口径下同比+28.8%。

    　　寿险：新业务价值率提升；代理人规模企稳回升，人均NBV 大幅增长。

1）个人业务新单同比+3.9%，其中，个险、银保新单期缴分别同比+9.6%、+0.3%。2）个险、银保NBV 分别同比+26.5%、+62.7%。首年保费、标准保费口径NBV margin 分别为18.5%、22.7%，可比口径下分别同比+7.3pct、+5.6pct，我们认为主要受报行合一落地、预定利率调整以及业务结构优化等因素影响。3）年末代理人36.3 万人，同比+4.6%，连续三个季度企稳回升。人均月收入同比+5.9%，可比口径下人均NBV 同比+43.3%。4）寿险合同服务边际余额较年初-4.8%。

产险：承保扭亏为盈，综合成本率同比-2.3pct。1）产险保费同比+6.5%。

车险、健康险保费分别同比+4.4%、+38.3%，保证保险规模持续收缩，保费转负。2）综合成本率98.3%，同比-2.3pct；赔付率71.0%，同比-0.5pct，费用率27.3%，同比-1.9pct。车险综合成本率同比+0.3pct 至98.1%，优于市场平均水平。非车险综合成本率同比-7.8pct 至98.8%，其中保证保险同比-28.9pct 降至102.2%，承保亏损大幅下降。3）全年承保利润54.6 亿元，2023 年为亏损20.8 亿元。

投资：增配债券与股票、减配基金；净投资收益率显著下降，总、综合投资收益率均有提升。1）2024 年末总投资规模达5.7 万亿，同比+21.4%。

其中债券占比同比+3.6pct 至61.7%，股票同比+1.4pct 至7.6%，而基金同比-1.2pct 至4.1%。不动产投资占比3.5%，较年初-0.8pct，其中物权类投资占比81.7%。2）净投资收益率3.8%，同比-0.4pct；总投资收益率4.5%，同比+1.5pct；综合投资收益率5.8%，同比+2.2pct，，主要得益于均衡的资产配置战略，且权益资产表现较2023 年同期有显著改善。

盈利预测与投资评级：结合公司2024 年经营情况，我们小幅下调盈利预测，2025-2027 年归母净利润为1352/1544/1770 亿元（ 前值为1541/1622/-亿元）。当前市值对应2025E EPV 0.65x，仍处低位。我们看好公司改革成果逐步释放，以及稳定分红回报价值，维持“买入”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。