交通银行(601328)：负债改善稳定息差 非息收入拉动利润

　　2024 年业绩符合我们预期

    　　公司2024 年净利润/拨备前利润/营业收入同比+1.0%/+0.1%/+0.9%，业绩符合我们预期，营收好于我们预期，主要来自其他非息收入贡献。

    　　发展趋势

营收及利润增速转正。公司2024 年度净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较前三季度分别+1.4ppt/+3.6ppt/+2.3ppt，业绩改善较为明显，主要来自其他非息收入贡献增长，四季度单季其他非息收入同比增长33.5%。公司利息净收入同比增长3.5%，增速较前三季度上升1.3ppt，净手续费收入同比下降14.2%，增速较前三季度下降0.2ppt，我们推测主要与财富管理收入恢复较慢有关。

资产增速小幅提升。公司2024 年资产同比增长6.0%，贷款同比增长7.5%，增速较前三季度分别上升0.5ppt/0.8ppt，资产保持稳定扩张。公司聚焦金融“五篇大文章”，战略新兴产业贷款、“专精特新”中小企业贷款、科技型中小企业贷款分别同比增长9.05%/64.5%/59.59%，绿色贷款同比增长8.58%，普惠贷款同比增长29.10%，增速均高于整体贷款。

息差基本持稳。公司2024 年净息差1.27%，较前三季度下降1bp，四季度存量按揭利率调整影响下，公司净息差仍然基本保持稳定，主要得益于负债端成本节约，2024 年公司计息负债成本2.26%，同比下降19bp，较上半年水平下降10bp，有效对冲资产端收益下行影响。公司负债成本改善主要源于存款成本管控严格，主动压降高成本负债，同时积极布局债券及同业负债等主动负债，我们预计后续公司负债成本仍有下降空间。

手续费承压，其他非息收入实现正增长。2024 年公司净手续费收入同比下降14.2%， 主要受代理业务及银行卡业务收入下降影响， 同比分别下降33.6%/21.0%，我们认为主要和资管产品代销费率调整、居民消费偏弱等因素有关，关注后续恢复情况。其他非息收入全年同比增长5.2%，增速由负转正，我们推测与四季度债市表现较好，公司兑现部分投资收益有关。

    　　盈利预测与估值

考虑到交通银行资产质量改善有助信用成本节约，我们小幅上调2025 年盈利预测1.1%至946 亿元，上调2026 年盈利预测1.6%至954 亿元，当前A股股价对应2025 年/2026 年0.5 倍/0.5 倍P/B，H 股股价对应2025 年/2026年0.5 倍/0.4 倍P/B。维持A 股目标价于9.72 元不变，对应0.7 倍2025 年P/B 和0.7 倍2026 年P/B，较当前股价有34.8%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于7.93 港元不变，对应0.5 倍2025 年P/B 和 0.5 倍2026 年P/B，较当前股价有13.1%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济不确定性，房地产资产质量波动。