妙可蓝多(600882)：24年奶酪企稳回升 关注新品及利润率改善

　　2024 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2024 年业绩（考虑并购蒙牛奶酪，上年同期数字为调整后）：

2024 年公司收入48.4 亿元，同比-9.0%，归母净利润1.1 亿元，同比+89%，扣非归母净利润0.47 亿元，同比+554%；其中4Q24 收入12.5 亿元，同比-7.8%，归母净利润0.29 亿元，同比-40%，扣非归母净利润-0.15 亿元，去年同期0.09 亿元。业绩符合我们预期。

发展趋势

新品带动下奶酪收入企稳回升，餐饮奶酪延续较好增速。受益于新品及餐饮奶酪增长，我们预估4Q24 年公司内生奶酪收入同比增长。2024 年收入下滑主因公司为聚焦奶酪，收缩贸易业务，全年公司奶酪收入同比+6.9%，企稳回升，分品类看，即食营养收入同比+3.2%，主要得益于公司持续创新升级奶酪棒、以及推出新品如奶酪小粒、一口奶酪、鳕鱼奶酪条、手撕奶酪等系列新品，尤其奶酪小粒获消费者较好认可；24 年餐饮工业奶酪收入延续较好增势，同比+14%，主因公司在黄油、稀奶油品类表现优异，以及推出系列新品如马斯卡彭等；24 年家庭餐桌收入同比+4.9%，得益于公司在奶酪片及马苏里拉市占率提升以及2H 推出的部分新品适配面包、贝果等早餐消费场景。据凯度数据，2024 年公司在奶酪行业份额超37%，奶酪棒市占率持续提升，稳居行业第一，彰显了公司作为行业龙头的强品牌力及经营韧性。

产品结构带动毛利率提升，24 年净利率如期提升。4Q24 公司毛利率同比+6.1ppt 至26.4%，全年看毛利率同比+4.4ppt，主因低毛利率的贸易收入占比下滑；分品类看，24 年即食营养、家庭餐桌、餐饮工业毛利率分别同比-2.5ppt、基本持平及+4.8ppt 至47.0%、26.9%及18.9%，餐饮工业毛利率提升主因公司发挥供应链及专业化服务优势。24 年销售费率同比-0.1ppt，主因公司控制费用投入；而管理费率提升主因23 年股权激励费用冲回以及24 年工资和劳务费用增加。24 年净利率同比+1.2ppt，实现较好提升。

关注需求改善及新品拓展，降本增效下利润率有望提升。公司此前公告股权激励方案，业绩考核触发目标为2025/26/27 年收入分别不低于50.4/58.5/70.2 亿元，归母净利润分别不低于1.89/2.88/4.14 亿元。展望25年，若消费需求逐渐复苏，建议关注后续市场需求改善情况以及公司新品拓展情况，考虑降本增效举措，我们预计未来几年利润率或有望继续改善。

    　　盈利预测与估值

基本维持25 净利润预测，引入26 年净利润预测3.0 亿元。公司当前交易33.2 倍26 年P/E；考虑市场估值上行，上调目标价13.6%至20 元，对应34.7 倍26 年P/E 和4.6%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求疲弱；竞争加剧；新品表现不如预期。