中航高科(600862)：业绩稳增彰显深内功 需求升维焕新增长极

事件：公司于3 月14 日发布年度报告，全年营业总收入实现50.72 亿元，同比增长6.12%；归母净利润达到11.53 亿元，同比增长11.75%，公司业绩表现符合市场预期。公司作为国内航空复合材料的龙头企业，在2024 年复杂多变的市场环境下，通过持续研发投入、优化成本结构以及推进产业布局，实现了应收和利润的双增长，且盈利能力进一步增强。公司聚焦航空新材料和先进制造技术产业化双核主业，持续深耕提质增效，为未来可持续发展奠定了坚实的基础。

主营航空新材料业务核心基本盘稳固，先进制造技术产业化业务或迎来新一轮扩张在2024 年，公司航空新材料业务稳步增长，贡献了公司97.97%的收入，整体实现营业收入49.

69 亿元，同比增长6.37%，主要系期内航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长所致；航空先进制造技术产业化业务快速成长，实现营业收入0.96 亿元，同比增长44.87%，主要是航空零部件及专用装备业务同比增加所致。我们认为，受益于复材的长研发周期与认证壁垒，公司航空新材料业务核心基本盘稳固，在我国航空供应链中日益重要，伴随我国军航民航有望快速成长；公司先进制造技术转型顺利，随制造业升级有望迎来持续增长。

    　　2024 年公司毛利率实现38.83%，较2023 年增长2.07pct；净利率23.06%，较2023 年增长1.

35pct，自2021 年起实现连续四年实现增长。公司全年费用率为11.43%，较2023 年增加0.25pct。具体到各个费用来看，销售费用0.28 亿元，较上年同期减少12.63%，主要系期内深化改革、精简优化销售人员费用所致；管理费用3.72 亿元，较上年同期增加4.59%，主要系期内人工成本及修理费增加所致；研发费用1.98 亿元，较上年同期增加12.74%，主要系航空新材料研发投入增加所致。我们认为，伴随公司收入规模持续增长，规模效应不断显现，提质增效改革持续进行，公司盈利能力仍有提升空间。

业绩指引明确&合同负债显著增长，订单充裕预示未来业绩可期公司2025 年经营工作目标为实现58 亿的营业收入（yoy：+14.35%），利润总额实现13.63 亿（yoy: +0.5%）。公司2022 年与2023 年年报披露的次年收入指引分别为10.21%与4.60%，此次重回双位数的乐观指引，或表明在新型号换挡后有望步入新一轮成长期。2024 年末公司合同负债在持续下滑2 年后首次提升至1.67 亿元（yoy+201.57%)，或表明公司新老型号交替完成即将迎来新一轮放量周期，我们认为伴随装备无人化趋势逐步凸显，民用航空快速成长，航空碳纤维产业有望重回高速增长阶段。

低空经济快速发展，公司积极布局抢占行业高地国内政府将低空经济视作新的增长引擎，产业扩张迅速。根据光明网报道，2025 年低空经济市场规模预计实现1.5 万亿元，2035 有望突破3.5 万亿元。而作为低空飞行器载体之一的eVTOL 在轻量化要求下，机体结构的复合材料中碳纤维使用占比超过90%，单机用量接近百公斤航空碳纤维。在2024 年12 月，公司新设成立子公司深圳轻快世界，面向以eVTOL、无人机等为代表的低空经济通用航空装备领域，目标建成低空经济航空装备制造领域的航空新材料和先进制造技术应用基地和产业高地。我们认为，作为国内航空领域专业从事复合材料研发工程化的企业，公司行业先发&卡位优势明显，而伴随未来低空经济的进一步落地，公司面向eVTOL、无人机等应用市场的新材料业务或将成为公司全新、重要增长点，为公司主营航空新材料业务增添活力。

军用&商用航空领域需求扩张，公司持续优化生产体系拓展市场迎接新增长在军用航空领域，我国空军正加速向有人/无人组网协同作战方向发展，军机无人化或将成为主流趋势。相较传统有人机，无人装备的碳纤维用量占比较四代有人机有望提升30%左右，未来无人作战体系的落地或将进一步拉动航空预浸料的需求增长。2024 年，公司不断优化生产管理体系，超额完成原材料交付任务。我们认为，公司的敏捷生产制造能力有望在“有人/无人协同作战”装备升级周期中，率先承接高速迭代机型带来的批量化订单窗口。在商用航空领域，国产大飞机C919 订单量超过1000 架，2024 年交付数量显著超过2023 年，并且2025 年预计实现50 架的产能，C919 国产大飞机的放量正在加速。我们认为，伴随国产大飞机C919 交付数量增加与C929 的未来投产，国产大飞机有望成为国内航空供应商的全新增长动能，开启航空碳纤维军用市场向民用市场切换的新篇章。公司复合材料研发工程化方面的长期从事经验，有望使其在我国军用&商用航空领域双轮驱动的趋势下充分受益，航空复材需求的增长有望打开公司航空碳纤维预浸料的长期增长天花板，未来航空新材料业务营业收入或将迎来全新成长空间。

盈利预测与评级：公司营业收入稳中向好，未来增长空间可期。伴随低空经济的迅速落地、军用飞机无人化趋势渐显以及国产大飞机放量持续加速，我们认为公司增长动能正由“十四五”军用装备更新换代向无人化装备渗透率提升&民用航空需求稳步切换，公司成长天花板正持续打开。我们预计，公司2025-2027 年营业收入预测为58.72/68.71/82.83 亿元，预计归母净利润分别为13.

58/16.16/19.58 亿元，对应PE 分别为25.99/21.84/18.03X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动风险；外部国际局势变化风险；主观性风险等