中国神华(601088)：业绩稳定性强 重视股东回报

　　煤电运一体化大幅提升公司业绩稳定性

公司2024 年营业收入达3383.75 亿元，同比-1.4%，归母净利润586.71 亿元，同比-1.7%，扣非归母净利润达601.25 亿元，同比-4.4%。公司煤电运一体化大幅提高了业绩的稳定性，2024 年煤价跌幅约为11.44%，净利润下滑幅度大幅小于煤价跌幅。

成本控制能力强，高长协比例为业绩稳定性做出重大贡献2024 年煤炭板块营业收入达2686.18 亿元，同比-1.7%，营业成本达1880.66亿元，同比+1.2%。全年商品煤产量达3.271 亿吨，同比+0.8%，商品煤销量达4.593 亿吨，同比+2.1%，其中自产煤销量达3.27 亿吨，同比+0.5%。

    　　公司吨煤成本较为稳定，2024 年全年为179 元/吨，同比+0%，其中人工成本有较明显上升，折旧及摊销下滑程度最大。

公司年度长协销售价格较为稳定，在公司销售量占比达到53.6%，年度长协销售价格为491 元/吨，同比-1.8%，因此公司综合吨煤售价跌幅大幅小于煤价跌幅。

    　　发电量有所增长，但小时数略有回落

2024 年电力板块营业收入达942.17 亿元，同比+2%，营业成本达788.32亿元，同比+2.7%。全年总发电量达2232.1 亿度，同比+5.2%，总售电量2102.8亿度，同比+5.3%，其中燃煤发电量达2174.5 亿度，同比+4.8%。各电源加权平均发电利用小时为4960 小时，同比-4%，其中燃煤发电为5030 小时，同比-3.7%。

    　　分红比例持续提升，对投资者回报重视度高

根据公司2024 年度利润分配公告，拟派发现金红利人民币449.03 亿元，分红支付率为76.5%。公司自承诺2022-2024 年现金分红比例不低于60%以来，分红金额保持稳定、分红支付率持续提升，三年比例分别达到72.8%、75.2%和76.5%，且提出了2025-2027 年股东回报方案，提高每年度最低现金分红比例5 个百分点至65%，并考虑适当增加分红频次，体现公司非常重视投资者回报。

盈利预测与估值：原本我们预测2025-2026 年归母净利润为587/592 亿元，考虑到煤价下行风险，将2025-2026 归母净利润预测调整至540/541 亿元，并新增2027 年预测548 亿元，对应EPS 分别为2.72/2.72/2.76 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭供给超预期释放；宏观、电力需求不及预期；水电发力超预期；煤炭进口量超预期；煤矿安监力度不及预期；利润分配方案尚需提交公司股东大会批准。