广联达(002410)：4Q24新签云合同改善 成本费用控制效果显著

　　公司2024 年收入和利润符合我们预期

广联达公布2024 年年报：2024 年，营业总收入62.03 亿元，同比-4.9%；归母净利润2.5 亿元，同比+116%。4Q24 营业收入18.36 亿元，同比+3.4%；归母净利润3,716 万元，同比由亏转盈（4Q23 为-1.46 亿元）。

    　　2024 年公司营业收入、净利润符合我们的预期。

    　　发展趋势

数字成本新签订单4Q 增速转正，数字施工追求利润及现金流管理。1）数字成本收入49.86 亿元，同比-3.55%，传统造价工具续费率、应用率保持稳定，成本测算产品深耕大客户、应用率不断提升；24 年新签云合同34.24 亿元，同比-3.93%，4Q24 新签合同10.78 亿元，同比+4.7%，新签订单表现较3Q24 改善明显；2）数字施工收入7.87 亿元，同比-8.71%，从追求经营规模转向对利润和现金流的管理；3）数字设计收入0.9 亿元，同比+3.28%，重点结合应用场景打造一体化标杆项目；4）海外业务收入2.03 亿元，同比+5.07%。24 年，公司发布建筑行业 AI 大模型和行业AI平台，赋能多项业务，我们认为有望带来产品升级、提质增效。

收入结构优化毛利提升，成本费用管控严格支撑利润同比修复。1）毛利率84.33%，同比+1.81ppt，我们认为源自收入结构优化及公司人员控制，数字成本、数字施工业务毛利率分别为93.4%、35.9%，同比+0.9ppt、+4.4ppt；2）销售、研发、管理费用分别同比-14.1%、-6.6%、+7.9%，销售、研发费用下降主要源自公司费用管控加强，管理费用增长主要源自公司一次性补偿金增加所致；24 年末公司员工8,463 人，同比-18%；3）信用减值损失对利润修复造成一定影响：24 年信用减值损失9,397 万元，同比+170%；我们认为主要源自按单项计提的应收账款坏账准备增长较快。

2025 年外部压力仍存，股权激励计划彰显长期信心。1）地产投资仍疲弱，公司拓展水利等基建领域：根据国家统计局，2025 年1-2 月份，房屋新开工面积同比下降29.6%，公司公告积极拓展水利、城市更新等基建领域，我们认为随着产品成熟化，预计对25 年收入有所支撑。2）公司发布2025 年股票期权激励计划，拟授予股票期权数量2643 万份，行权价格为10.73 元。业绩目标值为剔除各期股份支付费用后的归母净利润：25 年目标值5.63 亿元、触发值3.94 亿元。2026 年目标值为同比增长不低于30%、或25-26 年累计值不低于12.95 亿元；触发值为同比增长不低于20%、或25-26 年累计值不低于8.66 亿元。我们认为公司注重员工激励，发布股权激励计划体现了对于长期经营的信心。

    　　盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测基本不变。当前股价对应2025/26 年41.8倍/34.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和17.00 元目标价，对应52.6 倍/43.2 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有25.6%的上行空间。

    　　风险