卫星化学(002648)：轻烃优势助力增长 新项目投产在即

公司发布24 年年报，全年实现营收456 亿元，yoy+10%，归母净利61 亿元（扣非后60 亿元），yoy+27%（扣非后yoy+29%），每股分红0.5 元（含税）；Q4 营收134 亿元，同环比+26%/+4%，归母净利24 亿元，同环比+71%/+45%。公司Q4 归母净利超出我们前瞻预期（17 亿元），主要是Q4丙烯酸及酯等品种景气改善所致。伴随新材料项目投产，凭借公司乙烷资源优势，公司业绩有望持续增长。维持“增持”评级。

    　　轻烃裂解优势明显，气头C2 价差改善助力业绩增长

2024 年公司功能化学品/高分子材料/新能源材料分别实现收入217/120/8 亿元，同比分别+2%/+1%/+81%；对应毛利率分别为20%/35%/22%，同比分别+5/+5/-15pct。受乙烷全年价格低位，公司C2 板块盈利改善较好，据彭博与隆众，2024 年乙烷-乙烯裂解价差同比增长12%；丙烯-丙烷价差同比下降6%。受Q3 乙烷低价库存以及Q4 丙烯酸及酯等部分品种景气改善，公司Q4 业绩增长明显。据百川盈孚，24Q4 丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯均价环比提升6%/20%/持平，价差环比变动+32%/+47%/-17%。

    　　主要产品景气有望改善，原材料价格仍处相对低位

据百川盈孚，25 年初至03/21，丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯均价环比变动+11%/+13%/+6%，价差环比变动+42%/+17%/+28%；EO/HDPE/PS 均价环比变化持平/-2%/-3%，价差环比变化-6%/-23%/+9%。伴随下游需求恢复以及出口需求增长，相关产品景气有望进一步改善。据彭博与金联创，美湾乙烷/丙烷CFR 均价环比Q4 上涨25%/下降2%至27 美分/加仑与625 美元/吨，主要原材料价格仍处近五年相对低位。

    　　高端新材料项目投产在即，长期成长性可期

公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目稳步推进，向下游延伸布局高端聚烯烃170 万吨/年（含茂金属/全密度聚乙烯）、α-烯烃50 万吨/年、聚乙烯弹性体60 万吨/年等，乙烷原料供应及VLEC 交付均能与项目建设匹配。

公司预计项目将于2025 年底建成，2026 年初正式投产，长期成长性可期。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司25-27 年归母净利为74/86/96 亿元（25-26 前值62/77 亿，上调19%/11%），对应EPS 为2.19/2.56/2.86 元。可比公司25 年Wind 一致预期平均11xPE，给予25 年11xPE（前值13xPE），目标价24.09 元（前值24.05 元），维持“增持”评级。

风险提示：新项目进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动。